>> 華泰期貨-液化石油氣周報(bào)：美伊談判未達(dá)成協(xié)議，地緣不確定性仍存-260412
| 上傳日期： |
2026/4/12 |
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pdf 共9頁 |
來源： |
華泰期貨 |
| 評級： |
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作者： |
潘翔,康遠(yuǎn)寧 |
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市場分析
本周LPG期貨市場表現(xiàn)：美國與伊朗達(dá)成兩周?；鸷?，原油地緣溢價(jià)有所回落，LPG內(nèi)外盤價(jià)格跟隨下跌。PG主力合約周度跌幅錄得9.74%。然而周末在巴基斯坦舉行的談判并未達(dá)成有效結(jié)果，局勢依然存在高度不確定性。
供應(yīng)方面：在3月份美以與伊朗沖突爆發(fā)后，中東地區(qū)LPG供應(yīng)面臨巨大沖擊。其中，霍爾木茲海峽是能源市場以及地緣影響的關(guān)注焦點(diǎn)。目前來看美伊?；鸷蠛{通行油輪數(shù)量有邊際回升的跡象，但整體仍處于低位，LPG船日均通行數(shù)量要高于其他類型油輪，但距離戰(zhàn)前水平依然有較大差距（部分船舶通過海峽時(shí)AIS信號關(guān)閉或受干擾，實(shí)際通行數(shù)量可能要比數(shù)據(jù)高一些）。從體量上看，中東是全球LPG供應(yīng)的兩大主要來源之一（另一極是美國）。參考Kpler口徑，2025年伊朗LPG月均發(fā)貨量在95.8萬噸，大部分出口到我國。波斯灣地區(qū)LPG月均發(fā)貨量估計(jì)在385.3萬噸，占全球LPG發(fā)貨量的30%。參考船期數(shù)據(jù)，中東3月LPG發(fā)貨量預(yù)計(jì)在113萬噸，環(huán)比減少260萬噸，同比下降345萬噸。4月份截止目前的發(fā)貨量預(yù)計(jì)在249萬噸，但能否順利通過海峽仍存在不確定性。其中，伊朗3月發(fā)貨量預(yù)計(jì)在48萬噸，環(huán)比減少37萬噸，同比下降60萬噸。4月份截止目前的發(fā)貨量預(yù)計(jì)在22萬噸。除了海峽的物流阻斷外，中東能源基礎(chǔ)設(shè)施受損還在持續(xù)積累。伊朗南帕斯氣田、卡塔爾天然氣裝置均受到破壞，意味著即便海峽重新通航，中東LPG供應(yīng)短期也難以完全恢復(fù)。為了補(bǔ)充中東的缺口，亞洲下游客戶需要從美國等地進(jìn)口替代貨源。然而，3月18號美國Galena Park出口終端（出口能力47萬桶/天，約120萬噸/月）宣布不可抗力，導(dǎo)致美國3月實(shí)際出口增量不及預(yù)期。參考船期數(shù)據(jù)，美國3月份發(fā)貨量預(yù)計(jì)為609萬噸，環(huán)比增加63萬噸，同比增加23萬噸。在中東地區(qū)供應(yīng)受到地緣因素阻礙后，美國將成為LPG市場最重要的邊際增量來源，但受到出口終端產(chǎn)能限制，預(yù)計(jì)無法完全對沖霍爾木茲海峽的缺口，且美國出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)（丙丁烷占比約3：1）與中東（丙丁烷占比約1：1）存在差異。國內(nèi)方面，參考隆眾資訊數(shù)據(jù)，最新一周全國液化氣商品量總量為50.56萬噸，較上期下降0.72萬噸，環(huán)比降1.4%。3月份以來由于中東原油供應(yīng)收緊，國內(nèi)煉廠開工率出現(xiàn)被動下滑，從而導(dǎo)致煉廠氣產(chǎn)量受到影響。進(jìn)口方面，3月到港相比2月的低基數(shù)有回升跡象。參考船期數(shù)據(jù)，我國3月份LPG到港量預(yù)計(jì)在255萬噸，環(huán)比增加25萬噸，同比減少40萬噸。海峽物流中斷的影響將在4月份更加凸顯，如果霍爾木茲海峽受阻時(shí)間延長、中東供應(yīng)持續(xù)收緊，則我國進(jìn)口貨源將面臨更大挑戰(zhàn)。目前跟蹤到的4月到港量預(yù)計(jì)在162萬噸。
需求方面：隨著國內(nèi)氣溫逐步回升，LPG下游燃燒端需求呈現(xiàn)下滑態(tài)勢，表現(xiàn)缺乏亮點(diǎn)?；ば枨蠓矫妫捎谥袞|LPG出口受阻，國內(nèi)下游化工企業(yè)將逐漸面臨原料不足的矛盾。3月份PDH裝置多以消耗前期低價(jià)原料庫存為主，在下游價(jià)格大漲后利潤短期顯著改善，整體開工率存在一定韌性。然而，隨著庫存消耗，進(jìn)入4月份原料端短缺矛盾凸顯，按照最新到岸成本計(jì)算PDH利潤已是深度虧損狀態(tài)，裝置減產(chǎn)或加速兌現(xiàn)，4月份PDH裝置最新開工率降至57%左右。碳四方面將面臨類似情況，由于中東丁烷供應(yīng)大幅收緊，在前期庫存消耗后利潤與開工率均面臨下行壓力。
庫存方面：參考隆眾資訊數(shù)據(jù)，截至本周中國液化氣港口樣本庫存量為219.96萬噸，環(huán)比減少12.6萬噸，降幅5.42%%；與此同時(shí)，本周中國液化氣樣本企業(yè)庫容率水平在25.91%，環(huán)比上漲1.35%。
當(dāng)前市場主要矛盾在于中東地緣局勢，雖然本周美伊達(dá)成停火后，情緒有所降溫，盤面單邊價(jià)格顯著回撤。但周末美伊在巴基斯坦進(jìn)行的談判未能達(dá)成有效成果，局勢依然存在高度不確定性。站在現(xiàn)實(shí)基本面的角度，海峽通航尚未實(shí)質(zhì)性恢復(fù)，疊加上游油氣田和煉廠的受損，中東供應(yīng)缺口仍存。雖然美國LPG出口增加，可以在一定程度對沖中東減量，但空間受到出口終端產(chǎn)能限制，無法完全填補(bǔ)中東缺口。往前看，需要密切關(guān)注伊朗局勢發(fā)展，如果雙方遲遲不能達(dá)成協(xié)議、海峽完全恢復(fù)通航，則LPG供應(yīng)缺口難以完全填補(bǔ)，市場平衡需要需求端的負(fù)反饋來實(shí)現(xiàn)，下游PDH、裂解、MTBE等裝置均面臨減產(chǎn)壓力，4月份這一信號已經(jīng)出現(xiàn)開始兌現(xiàn)。
策略
單邊：短期中性，關(guān)注伊朗局勢發(fā)展
跨品種：無
跨期：無
期現(xiàn)：無
期權(quán)：無
風(fēng)險(xiǎn)
地緣沖突、油價(jià)大幅波動、宏觀政策、關(guān)稅政策、港口裝船延遲、煉廠裝置檢修超預(yù)期、終端需求超預(yù)期等
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