>> 華源證券-震有科技(688418)核心網(wǎng)有望規(guī)模化推進，海外需求釋放成長彈性-260413
| 上傳日期： |
2026/4/13 |
大小： |
276KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
華源證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
李宏濤 |
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“核心網(wǎng)+光接入+專網(wǎng)”綜合通信設備商，基本面自2023年逐步修復。公司成立于2005年，隨后適時切入煤礦專網(wǎng)，2013年收購UT斯達康NGN產(chǎn)品線打開海外公網(wǎng)業(yè)務，2020年登陸科創(chuàng)板，形成公網(wǎng)與專網(wǎng)并重的全網(wǎng)絡產(chǎn)品體系（IMS核心網(wǎng)、PON/OTN接入傳輸、指揮調(diào)度等）。公司2022-2024年營收分別為5.32/8.84/9.52億元（同比+14.7%/+66.1%/+7.6%），2023年毛利率40.5%、歸母凈利潤-0.87億元。2024年毛利率45.7%、歸母凈利潤0.27億元。
衛(wèi)星核心網(wǎng)“從0到1”領先，正由高軌走向低軌并邁向星載核心網(wǎng)。2019年公司承建并開通中國電信“天通一號”衛(wèi)星核心網(wǎng)，系該項目核心網(wǎng)唯一供應商，并于2024年再獲天通核心網(wǎng)擴容訂單。需求側，2024年11月天通用戶達200萬、終端1000萬，截至2025年10月，已有華為、榮耀、小米、OPPO、vivo、中興、三星等廠商推出共計37款支持直連天通衛(wèi)星的手機型號，相關設備累計銷量超過2400萬臺，為核心網(wǎng)持續(xù)擴容提供支撐。公司已完成星載核心網(wǎng)UPF與衛(wèi)星接入網(wǎng)網(wǎng)管軟件研發(fā)，逐步形成“地面核心網(wǎng)+星載核心網(wǎng)”的雙輪布局；并于2024年上半年獲得1.12億美元（不含稅）海外衛(wèi)星通信項目設備與服務合同，驗證出海商業(yè)化能力。低軌側，千帆星座“一箭18星”組網(wǎng)持續(xù)推進，衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)進入規(guī)模化建設窗口，核心網(wǎng)環(huán)節(jié)或具備放量基礎。
“通信+指揮調(diào)度”切入低空經(jīng)濟，由示范場景走向生態(tài)協(xié)同。政策端將低空經(jīng)濟列為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，多地密集出臺行動方案并推進空域改革與示范應用，新國標執(zhí)行有望推動行業(yè)發(fā)展。公司通過子公司與生態(tài)伙伴布局低空“運營大腦”，在深圳高交會展示低空指揮調(diào)度系統(tǒng)、LBS-U2000P便攜應急指揮箱、背負式自組網(wǎng)等產(chǎn)品，并與東源縣簽署戰(zhàn)略合作共建萬綠湖低空星艦基地。公司參與發(fā)起成立中國低空經(jīng)濟國際合作聯(lián)盟、子公司反重力科技完成純電單人智能飛行器公開試飛，夯實“產(chǎn)品+場景+運營”能力閉環(huán)。在網(wǎng)絡側，公司在蜂窩網(wǎng)路及衛(wèi)星通信的技術布局，契合行業(yè)通感一體與全域連續(xù)覆蓋趨勢，有望為低空發(fā)展提供通信保障。
盈利預測與評級：我們預計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為-0.63/1.08/1.92億元。我們選取海能達、佳訊飛鴻、上海瀚訊為可比公司，鑒于公司在衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)-核心網(wǎng)的超前布局以及衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)規(guī)模化建設正在逐步推進的現(xiàn)狀，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示：衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)建設不及預期；海外客戶需求不及預期；通信基礎設施建設需求不及預期
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