>> 國信證券-騰訊控股(00700.HK)主業(yè)增長穩(wěn)健，關(guān)注混元3.0進展-260413
| 上傳日期： |
2026/4/13 |
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| 862KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
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作者： |
張倫可,陳淑媛 |
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事項：
騰訊控股即將發(fā)布2026年一季度業(yè)績公告。
國信互聯(lián)網(wǎng)觀點：
我們預(yù)計一季度收入增長12%，經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤增長12%。2026Q1，我們預(yù)計騰訊實現(xiàn)營收2013億元，同比增長12%。廣告業(yè)務(wù)增長環(huán)比加速；游戲業(yè)務(wù)長青游戲表現(xiàn)良好；金融科技業(yè)務(wù)宏觀壓力小。26Q1，預(yù)計Non-IFRS下經(jīng)營利潤773億元，同比增長12%。預(yù)計實現(xiàn)Non-IFRS下歸母凈利潤688億元，同比增長12%；Non-IFRS下歸母凈利潤率34%，環(huán)比持平。預(yù)計毛利潤增速快于收入增速，達到15%，主要系高質(zhì)量業(yè)務(wù)發(fā)展持續(xù)拉動以及游戲業(yè)務(wù)IOS、谷歌等渠道費用節(jié)省。
預(yù)計AI投入主要體現(xiàn)在研發(fā)費用和銷售費用，公司AI投入主要包括①研究投入：補足AI前沿探索能力；②人才儲備：25年4月宣布青云計劃，3年校招2.8萬人，鎖定AI原生人才（如校招競賽）。③AI原生產(chǎn)品宣發(fā)：騰訊元寶在2026年春節(jié)期間推出“分10億現(xiàn)金紅包”等補貼活動。④從芯片采購節(jié)奏上，預(yù)計下半年速度快于上半年。
?、儆螒蚍矫?，穩(wěn)健增長。2026Q1，我們預(yù)計公司網(wǎng)絡(luò)游戲業(yè)務(wù)收入為679億元，同比增長14%。①預(yù)計國內(nèi)游戲收入同比增長13%。老游戲基本盤穩(wěn)固增長。根據(jù)我們觀察，《三角洲行動》在26年春節(jié)期間將進一步加大用戶獲取，流水持續(xù)提升。《洛克王國》3月底上線，表現(xiàn)優(yōu)異，截至4/11，在七麥數(shù)據(jù)游戲暢銷榜排行第三，當前商業(yè)化變現(xiàn)較為克制。《王者榮耀世界》近期PC端上線，需要長時間打磨。海外延續(xù)較好增長，預(yù)計同比增長16%。Supercell《皇室戰(zhàn)爭》穩(wěn)健，《PUBGm》流水持續(xù)提升。
②營銷服務(wù)方面，增速環(huán)比加速。2026Q1，我們預(yù)計騰訊營銷服務(wù)收入為376億元，同比增長18%。26Q1騰訊加強與平臺電商、生活服務(wù)平臺合作，有效引入頭部廣告主。除此以外，視頻號開放原生短視頻激勵廣告位，增速強勁。2月1日，微信視頻號正式啟動第一期原生短劇激勵等。
③金融科技及企業(yè)服務(wù)：同比增長10%。26Q1，我們預(yù)計金融科技及企業(yè)服務(wù)收入為604億元，同比增長10%。拆解騰訊金融科技大盤，主要收入來自于支付業(yè)務(wù)。支付業(yè)務(wù)和線下消費大盤相關(guān)，我們預(yù)計受到宏觀影響。根據(jù)央行發(fā)布的貨幣當局資產(chǎn)負債表，非金融機構(gòu)存款（支付機構(gòu)交存央行的客戶備付金存款）在1/2月同比增長-17%/+11%。騰訊在OpenClaw方面響應(yīng)速度、產(chǎn)品矩陣、生態(tài)整合方面國內(nèi)領(lǐng)先。騰訊3月9日起密集發(fā)布產(chǎn)品，快速構(gòu)建了“自研龍蝦、本地蝦、云端蝦、企業(yè)蝦、云桌面蝦”的完整產(chǎn)品矩陣，覆蓋所有主流用戶群體。除此以外，騰訊率先將"龍蝦"與微信、QQ等十億級用戶平臺打通。3月31日，騰訊workbuddy推出了小程序版，文檔處理可以連接微信文件。4月2日，騰訊QQ正式原生接入OpenClaw官方平臺，成為國內(nèi)首個被OpenClaw官方原生接入的社交平臺。
投資建議：公司加大AI人才等投入，補足模型研究等能力，建議觀察模型能力進展。根據(jù)25Q4業(yè)績會，混元3.0正在內(nèi)部業(yè)務(wù)測試中，將于4月對外推出。根據(jù)騰訊研究院，即將發(fā)布的混元3.0，一方面激活參數(shù)大幅降低，體驗更優(yōu)，另一方面在復(fù)雜推理、長記憶、長文、多輪追問與Agent能力等多個維度，有明顯的提升。維持盈利預(yù)期，預(yù)計2026-2028年公司調(diào)整后凈利潤分別為2806/3171/3529億元。維持“優(yōu)于大市”評級。
風險提示
政策風險；廣告行業(yè)競爭激烈的風險；新游戲不能如期上線的風險等。
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