>> 申萬宏源-高測股份(688556)光伏主業(yè)困境反轉(zhuǎn)，機器人業(yè)務(wù)順利推進-260413
| 上傳日期： |
2026/4/14 |
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| 567KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉建偉,王珂,李蕾 |
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事件：
公司發(fā)布2025年年報:2025年實現(xiàn)營業(yè)收入36.50億元，同比-18.43%；歸母凈利潤-0.41億元，虧損相較去年收窄，符合市場預(yù)期；單季度看，2025Q4公司實現(xiàn)營業(yè)收入12.19億元，同比+16.92%，環(huán)比+24.46%；歸母凈利潤0.41億元，同比+116.45%，環(huán)比+493.46%。
點評：
2025年，光伏行業(yè)設(shè)備需求銳減，公司耗材及代工服務(wù)保持較高開工率。2025年，光伏行業(yè)階段性供應(yīng)過剩問題尚未緩解，光伏企業(yè)依然面臨嚴峻的市場環(huán)境。公司1）光伏切割設(shè)備：實現(xiàn)營業(yè)收入2.42億元，同比下降88.04%，主要系2025年光伏行業(yè)仍處于產(chǎn)能深度調(diào)整階段，光伏設(shè)備訂單需求銳減；2）光伏切割耗材（金剛線）：實現(xiàn)銷量（含自用）約6700萬千米，其中鎢絲金剛線約5800萬千米，鎢絲占比約86.57%；實現(xiàn)營業(yè)收入7.98億元，同比增長15.12%；3）切片代工服務(wù)：2025年公司硅片產(chǎn)量約60GW，已躍居行業(yè)前五，滲透率快速提升至8.82%，實現(xiàn)營業(yè)收入18.62億元，同比增長43.85%；4）其他高硬脆切割設(shè)備及耗材（創(chuàng)新業(yè)務(wù)）：實現(xiàn)營業(yè)收入2.90億元，同比增長18.22%。
主業(yè)毛利率短期承壓，看好長期盈利能力改善。2025年，光伏行業(yè)階段性供應(yīng)過剩問題尚未緩解，開工率維持低位，公司相關(guān)業(yè)務(wù)毛利率也受到影響。根據(jù)公司年報，利潤端：2025年毛利率14.35%，同比-4.63pct，其中光伏切割設(shè)備毛利率4.98%（同比-19.29pct），金剛線毛利率0.12%（同比-3.67pct），切片代工服務(wù)毛利率-1.03%（同比-3.13pct）；凈利率-1.11%，同比-0.12pct。但公司季度經(jīng)營情況持續(xù)改善，盈利能力快速修復(fù)，2025Q3及Q4均實現(xiàn)盈利。2025Q3毛利率13.58%，凈利率0.71%；2025Q4毛利率18.07%，環(huán)比+4.49pct；凈利率3.37%，環(huán)比+2.66pct。
積極開拓應(yīng)用場景，人形機器人業(yè)務(wù)實現(xiàn)訂單突破。2025年，公司快速布局人形機器人賽道，設(shè)立全資子公司高測機器人，聚焦三個方向：1）絲杠磨削設(shè)備研發(fā)順利，目前已推出外螺紋磨床及內(nèi)螺紋磨床樣機；2）成功開發(fā)復(fù)合金屬腱繩，獲得客戶高度認可，已實現(xiàn)小批量訂單并進入頭部客戶試用，2025年公司復(fù)合金屬腱繩突破訂單金額20萬元；3）配合客戶積極推進人形機器人用減速器等產(chǎn)品研發(fā)工作，目前業(yè)務(wù)進展順利。
下調(diào)盈利預(yù)測，維持“買入”評級?？紤]到光伏行業(yè)仍存在供需失衡，我們下調(diào)2026年、并新增2027-2028年盈利預(yù)測，預(yù)計2026-2028年歸母凈利潤分別1.65/3.59/5.67億元（原2026年7.11億元，目前硅片、金剛線價格仍處于低位，因此關(guān)于金剛線和代工的收入預(yù)測較前次大幅下調(diào)），目前股價（2026/4/13）對應(yīng)2026/27/28年P(guān)E分別為65、30、19X，可比公司2027年P(guān)E均值為37X（2026年預(yù)計是公司業(yè)績扭虧的第一年，存在低基數(shù)情況，導(dǎo)致2026EPE出現(xiàn)異常值，無法反映真實盈利能力，因此選取2027EPE作參考），公司估值水平低于可比公司。展望后續(xù)，公司金剛線及切片代工業(yè)務(wù)將穩(wěn)步增長，光伏切割設(shè)備有望觸底回升，伴隨機器人業(yè)務(wù)持續(xù)推進，業(yè)績有望重回快速增長通道，維持買入評級。
風險提示：客戶集中度較高風險；光伏切割設(shè)備類訂單取消風險；代工業(yè)務(wù)拓展不利風險。
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