久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

投資要點(diǎn)：
　　事件：公司3月28日發(fā)布2025年度報(bào)告，2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1480.57億元，同比降21.8%；歸母凈利潤(rùn)178.84億元，同比降7.27%，基本每股收益1.35元。其中Q4單季營(yíng)收374.72億元，同比降23.50%，環(huán)比Q3的361.48億上升3.66%；歸母凈利潤(rùn)53.99億，同比上升15.57%，環(huán)比Q3的47.80億上升12.95%。業(yè)績(jī)超市場(chǎng)預(yù)期。公司擬派發(fā)期末現(xiàn)金紅利28.76億元（每股分派0.217元），25年包括中期已分配現(xiàn)金紅利共分紅50.74億元（每股分派0.383元），按照國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告會(huì)計(jì)準(zhǔn)則分紅率35%，按照中國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則計(jì)算分紅率為28.37%。
　　成本控制得力，自產(chǎn)煤毛利率同環(huán)比均改善。2025年商品煤產(chǎn)量1.35億噸，同比減1.8%；商品煤銷(xiāo)量2.56億噸，同比降10.2%。自產(chǎn)煤方面：銷(xiāo)量1.36億噸，同比降0.9%；售價(jià)485元/噸，同比下跌13.7%；銷(xiāo)售成本251.51元/噸，同比下降10.7%；噸煤毛利233.49元/噸，同比下降16.7%；毛利率48.1%，同比-1.7pct。25Q4單季，自產(chǎn)商品煤銷(xiāo)量3491萬(wàn)噸，同比24Q4下降6.28%、環(huán)比25Q3增加1.7%；售價(jià)514.3元/噸，同比下降4.2%、環(huán)比上升6.5%；噸銷(xiāo)售成本233.6元/噸，同比下降13.0%、環(huán)比下降5.5%；噸毛利280.7元/噸，同比上升4.7%，環(huán)比上升19.1%；毛利率54.6%，同比+4.6pct，環(huán)比上升5.8pct。
　　聚烯烴量?jī)r(jià)齊跌，主因聚烯烴裝置按計(jì)劃大修致銷(xiāo)量下滑，以及煤化工產(chǎn)品均同比下跌。25年實(shí)現(xiàn)聚烯烴銷(xiāo)量138.1萬(wàn)噸，同比降9.0%；售價(jià)6337元/噸，同比下跌9.4%；成本6136元/噸，同比下降1.6%；毛利201元/噸，同比下跌73.3%；毛利率3.2%，同比下跌7.6pct。25Q4單季，公司聚烯烴銷(xiāo)量39.7萬(wàn)噸，同比上升3.9%；平均售價(jià)5816.0元/噸，同比下跌17.5%；噸成本5791.0元/噸，同比下降16.1%；毛利25元/噸，同比下降83.4%。
　　管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用、期間費(fèi)用均減少。2025年公司期間費(fèi)用92.52億元，同比降5.4%。其中管理費(fèi)用53.03億元，同比降3.8%，主因職工薪酬同比減少；財(cái)務(wù)費(fèi)用20.03億元，同比降16.2%，主因公司持續(xù)優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，進(jìn)一步降低資金成本等綜合影響；銷(xiāo)售費(fèi)用10.60億元，同比減1.7%；研發(fā)費(fèi)用同比增10.6%至8.86億元。
　　在建工程穩(wěn)步推進(jìn)，打造“煤-電-化-新”致密產(chǎn)業(yè)鏈。里必煤礦（400萬(wàn)噸/年），預(yù)計(jì)2027年底完成聯(lián)合試運(yùn)轉(zhuǎn)；葦子溝煤礦（240萬(wàn)噸/年），預(yù)計(jì)2026年底實(shí)現(xiàn)聯(lián)合試運(yùn)轉(zhuǎn)；烏審旗2×660MW電廠項(xiàng)目預(yù)計(jì)27年下半年投產(chǎn)；榆林90萬(wàn)噸/年聚烯烴項(xiàng)目預(yù)計(jì)2026年12月投產(chǎn)；鄂能化“液態(tài)陽(yáng)光”示范項(xiàng)目預(yù)計(jì)2026年11月投產(chǎn)。
　　投資分析意見(jiàn)：由于化工品大幅漲價(jià)，且進(jìn)口趨緊下預(yù)計(jì)煤價(jià)將上漲，我們上調(diào)公司26-27年盈利預(yù)測(cè)，由178.43、186.23億上調(diào)至207.33、215.68億元，新增28年盈利預(yù)測(cè)221.63億元。當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)26-28年P(guān)E分別為11X、11X和10X?？杀裙娟兾髅簶I(yè)、兗礦能源、山西焦煤、潞安環(huán)能26年平均PE為14倍，公司有23%的折價(jià)，維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下滑，下游需求大幅下滑，公司產(chǎn)品售價(jià)大幅下降。