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事件：公司發(fā)布2025年年度報(bào)告。
　　創(chuàng)新產(chǎn)品快速放量，推動(dòng)2025年業(yè)績快速增長。2025年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入43.88億元，同比增長17.91%，其中四款創(chuàng)新藥銷售收入同比增長50%以上，為公司業(yè)績?cè)鲩L的主力軍；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.60億元，同比下降34.36%，主要受政府補(bǔ)助減少等影響；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.67億元，同比增長26.33%。單看2025Q4，公司實(shí)現(xiàn)收入10.88億元，同比增長12.12%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤-1.44億元（上年同期為0.83億元），主要因研發(fā)費(fèi)用集中確認(rèn)及銷售投入增加。
　　創(chuàng)新藥銷售增長良好+對(duì)外授權(quán)收入增加，推動(dòng)2026Q1利潤高速增長。2026Q1，公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.77-5.57億元，同比增長923.34%-1094.97%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤4.49-5.29億元，同比增長791.94%-950.86%。公司2026Q1利潤實(shí)現(xiàn)高速增長主要因?yàn)椋海?）公司積極拓展市場，創(chuàng)新藥銷售持續(xù)保持良好增長；（2）對(duì)外授權(quán)項(xiàng)目HSK39004的首付款和部分股權(quán)（根據(jù)股權(quán)交割進(jìn)度）確認(rèn)收入，對(duì)外授權(quán)收入增加。
　　產(chǎn)生多筆對(duì)外授權(quán)交易，管線價(jià)值持續(xù)獲認(rèn)可。2026年1月，公司將HSK39004（PDE3/4）的海外權(quán)益授權(quán)給AirNexis，獲得1.08億美元首付款（含4000萬美元現(xiàn)金及等值約6800萬美元的AirNexis公司19.9%股權(quán)）及最高9.55億美元的額外里程碑付款、特許權(quán)使用費(fèi)，以及再許可收入分成。2026年4月，公司將Nav1.8抑制劑的海外權(quán)益授權(quán)給AbbVie，獲得3000萬美元的首付款及最高7.15億美元的額外里程碑付款。本次授權(quán)交易的Nav1.8抑制劑項(xiàng)目為HSK55718（臨床I期）和HSK51155（臨床前），擬開發(fā)疼痛相關(guān)適應(yīng)癥。
　　在研管線豐富，研究進(jìn)展積極。環(huán)泊酚：擴(kuò)展兒童/青少年用藥的補(bǔ)充申請(qǐng)已于2025年9月獲批，美國“全麻誘導(dǎo)”適應(yīng)癥處于上市審評(píng)階段。安瑞克芬：腹部術(shù)后鎮(zhèn)痛（2025年5月）、慢性腎病瘙癢（2025年9月）適應(yīng)癥相繼獲批，骨科手術(shù)術(shù)后鎮(zhèn)痛適應(yīng)癥處于臨床III期階段?？死影土郑褐袠猩窠?jīng)病理性疼痛適應(yīng)癥已完成III期患者入組。HSK31858（DPP-1）:非囊性纖維化支氣管擴(kuò)張癥適應(yīng)癥的III期臨床按計(jì)劃推進(jìn)；HSK44459（PDE4B）：特發(fā)性肺纖維化和進(jìn)展性肺纖維化適應(yīng)癥的兩項(xiàng)Ⅲ期臨床研究按計(jì)劃推進(jìn)中；HSK39004（PDE3/4）：慢性阻塞性肺疾病適應(yīng)癥已完成II期臨床，吸入粉霧劑劑型于2026年4月納入《突破性治療品種名單》。HSK39297（CFB）：陣發(fā)性睡眠性血紅蛋白尿（PNH）適應(yīng)癥于2025年12月遞交NDA，并被納入優(yōu)先審評(píng)審批程序；IgA適應(yīng)癥已啟動(dòng)III期臨床研究，并被納入突破性治療。HSK47388：銀屑病適應(yīng)癥、炎癥性腸病適應(yīng)癥處于II期臨床研究階段。HSK31679（THR-β）：非酒精性脂肪性肝炎的II期臨床已完成，并納入《突破性治療品種名單》。
　　盈利預(yù)測與投資建議：2026-2028年，預(yù)計(jì)公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤14.80/8.48/11.94億元，EPS分別為1.32/0.76/1.07元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE分別為42.47/74.15/52.63倍?？紤]到公司創(chuàng)新藥收入增長迅速，核心管線進(jìn)展積極，維持公司“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)；地緣政治風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品研發(fā)及銷售不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。