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事件：公司發(fā)布25年報(bào)及26一季報(bào)，公司25年?duì)I收40.6億元，同增20.6%，歸母凈利潤(rùn)2.8億元，同增29.6%，毛利率30.5%，同增0.4pct，歸母凈利率6.9%，同增0.5pct；其中25年Q4營(yíng)收14.7億元，同環(huán)增58.5%/67.2%，歸母凈利潤(rùn)1.4億元，同環(huán)比31.8%/267.0%，主要系Q4出貨較多帶動(dòng)盈利大幅提升。26Q1營(yíng)收8.2億元，同環(huán)比+1.4%/-44.5%，歸母凈利潤(rùn)0.15億元，同環(huán)比-17.8%/-89.6%，業(yè)績(jī)略低于市場(chǎng)預(yù)期主要系匯兌損失疊加部分金屬制品國(guó)內(nèi)生產(chǎn)受關(guān)稅影響所致。
　　 26年逆變器保持穩(wěn)健增長(zhǎng)、儲(chǔ)能逐步放量。公司25年逆變器營(yíng)收21.4億元，出貨約9.5GW，同增約18%/10%；毛利率約31.3%，同增1pct，儲(chǔ)能出貨約0.6-0.7gwh，同比翻倍以上增長(zhǎng)。26Q1新能源光儲(chǔ)業(yè)務(wù)營(yíng)收約5.2億元，同增15%，凈利潤(rùn)同比翻倍增長(zhǎng)，26Q1公司在手訂單快速提升，其中歐洲儲(chǔ)能訂單翻倍以上增長(zhǎng)、日本高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)、北美逆變器及工商儲(chǔ)增速可觀，全年公司預(yù)計(jì)逆變器出貨11GW（北美3GW+、韓國(guó)2.5GW+、國(guó)內(nèi)3GW及其他市場(chǎng)2-3GW），同增15%+；儲(chǔ)能預(yù)計(jì)出貨2.5gwh+，主要以大儲(chǔ)為主（歐洲1-2gwh、澳洲0.5gwh、日本幾百M(fèi)Wh及國(guó)內(nèi)部分出貨），同比翻兩到三倍增長(zhǎng)。
　　 26年預(yù)計(jì)受關(guān)稅影響金屬制品盈利略有下滑。25年公司工具箱柜、鈑金制品分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.8/2.6億元，同增2%/13%，毛利率分別為26.3%/39.2%，同比-2.4/+3.1pct。26Q1兩大業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約3億元，同比下滑15%，盡管業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)至泰國(guó)生產(chǎn)，但泰國(guó)產(chǎn)品線未完全覆蓋客戶需求，部分仍由國(guó)內(nèi)生產(chǎn)發(fā)往美國(guó)存在關(guān)稅影響，因此Q1金屬制品利潤(rùn)受關(guān)稅及匯率影響有所下滑，26全年公司預(yù)計(jì)盈利仍略有下滑但幅度較小，影響相對(duì)有限。
　　 26Q1匯率波動(dòng)導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用有所提升。公司25年期間費(fèi)用7.5億元，同12.5%，費(fèi)用率18.5%，同-1.3pct，其中Q4期間費(fèi)用2.3億元，同環(huán)比+76.4%/24.2%，費(fèi)用率15.3%，同環(huán)比+1.6/-5.3pct；25年經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流2.5億元，同增3.4%；25年末存貨13.2億元，較年初4.7%。26Q1期間費(fèi)用1.9億元，同增約11%，主要系財(cái)務(wù)費(fèi)用受匯兌影響增加所致。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)：考慮公司逆變器出貨保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，儲(chǔ)能海外逐步放量，我們略微上調(diào)公司26-27年盈利，新增28年盈利預(yù)測(cè)，我們預(yù)計(jì)公司26-28年歸母凈利潤(rùn)為4.0/5.2/6.8億元（26-27年前值為3.9/5.2億元），同增43%/31%/30%，對(duì)應(yīng)PE為31/24/18倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：競(jìng)爭(zhēng)加劇、需求不及預(yù)期。