>> 中信建投-全球供應鏈新秩序(12)：中國出口能否頂住高油價壓力？-260414
| 上傳日期： |
2026/4/14 |
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| 2020KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
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作者： |
周君芝,謝雨心 |
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核心觀點
高油價難免引發(fā)需求萎縮擔憂，然而這種擔憂低估了中國制造的三重競爭優(yōu)勢：
優(yōu)勢之一，價格粘性打開企業(yè)利潤空間。油價上行推升出口價格，中國出口“以價補量”，2022年已有充分演繹。
優(yōu)勢之二，能源優(yōu)勢驅動全球訂單向中國集中。多數亞洲國家能源自給率低、石油儲備不足，中國能源優(yōu)勢帶來海內外“能源利差”，促使中國出口份額提升。
優(yōu)勢之三，新能源產業(yè)優(yōu)勢貢獻邊際增量。歷次原油供給大沖擊之后，全球將尋求能源供應多元化，包括新能源。中國在光伏、鋰電等領域具備絕對優(yōu)勢，能夠承接海外新增能源發(fā)展需求。
只要油價不陷入極端沖擊（如全年油價在150美元/桶以上），中國生產制造將利用三重優(yōu)勢，維持全年出口增速在5%以上，甚至有可能超過10%。
摘要
直觀理解，高油價將通過兩個維度圍剿所有生產供應鏈，一是高能源成本，二是被高通脹壓制的需求。這也是為何美伊沖突之后，市場非常擔憂中國出口未來是否面臨收縮風險。其中關鍵的擔憂來自高油價沖擊全球總量需求。
然而歷史給出答案，油價走高的確會沖擊需求，但若油價沖擊是因為更深刻的地緣等引發(fā)的剛性供給約束，那么全球將迎來深刻的秩序重塑，油價不會因為一時半會兒的需求走弱而快速下行。
作為全球最大的原油進口國與第一大貨物出口國，美伊沖突掀起的高油價，最終將如何重構全球供應鏈結構，中國如何應對油價沖擊調整，抓住全球秩序重塑時機？
一、評估高油價之下的全球生產供應制造，容易忽略三個因素。
常規(guī)的需求小周期邏輯下，市場往往懷有一個線性外推伴隨的擔憂，油價暴漲將抑制總需求，壓制全球景氣度，作為全球工廠的中國，出口將面臨總量縮減沖擊。
但事實上需求小周期的視角忽略了原油大供給沖擊，往往會伴隨三個特征。
第一，全球名義增速不一定弱。
原油價格上移會沿著產業(yè)鏈向下游傳導，引發(fā)所有商品和服務價格的中樞抬升。雖然全球實際需求下降，全球名義GDP增速并不一定疲軟。名義增長強勢意味著全球出口金額總量未必縮減。
第二，全球供應鏈生產重塑。
高油價并非對所有經濟體進行等比例沖擊，相比于深陷能源匱乏焦慮的歐日韓經濟體，中國制造能源安全和供應鏈優(yōu)勢非常突出，這種“能源利差”驅動了全球訂單向中國進行“被動替代式”集中。
第三，新老能源投資及相關產業(yè)鏈快速擴張。
不同于傳統(tǒng)消費需求的萎縮，基于能源安全與能源主權的投資需求具有極強的政策剛性。
二、中國出口憑借三大優(yōu)勢，可以突破高油價對全球總需求的“圍剿”。
與上述三個特征對應，中國出口企業(yè)的生產競爭優(yōu)勢也開始顯現出來，即為應對高油價的三道護城河。
第一大優(yōu)勢，價格粘性打開利潤空間。
以俄烏沖突為例，2021年全球需求擴張，中國出口“量價齊升”；2024年后全球衰退，中國出口“以量換價”。而2022年，俄烏沖突爆發(fā)，中國出口額在高基數下實現5.6%同比，幾乎完全是由價格貢獻支撐，即為“價升量減”。這也是滯脹之下中國出口韌性的典型表現。
第二大優(yōu)勢，能源優(yōu)勢帶來出口份額提升。
霍爾木茲海峽油氣主要輸向亞洲。然而多數亞洲國家不僅能源自給率普遍偏低，石油儲備也極低。印度、越南、菲律賓和泰國的能源自給率分別為63.9%、50%、45.6%、42.5%，而日韓僅在15%左右。石油儲備方面，日本和韓國分別可支撐242和120天，但多數亞洲國家石油儲備嚴重不足，印度僅有40天，泰國、菲律賓、馬來西亞分別有50、50和60天。中國能源安全優(yōu)勢顯而易見。
第三大優(yōu)勢，新能源產業(yè)優(yōu)勢貢獻邊際增量出口。
在光伏、鋰電池、電動汽車、儲能四大能源裝備賽道上，中國的全產業(yè)鏈優(yōu)勢已構成事實上的不可替代性。據IEA和Wood Mackenzie數據，中國在光伏全產業(yè)鏈的全球產能占比分別為：多晶硅98%、硅片98%、電池片92%、組件85%。
三、初步估算三種油價情形下中國企業(yè)出口的增速貢獻
我們給定油價的三種情形，推演不同情形下中國出口增長的貢獻項：
情形一，若美伊談判較快達成一致，霍爾木茲海峽較快恢復正常通行，油價短期沖高后或回落80美元/桶中樞。
情形二，若美伊談判進展緩慢，期間伴隨著間歇性大規(guī)模沖突，霍爾木茲海峽有限度開放，油價中樞或抬升至100美元/桶。
情形三，若美伊談判進一步升級，霍爾木茲海峽長期封鎖，并且中東油氣基礎設施遭打擊，且供應難以修復，油價可能突破150美元/桶且持續(xù)維持高位，全年中樞或抬升至120美元/桶。
中國出口三大護城河決定了面對高油價沖擊，中國出口有三重增速驅動。
貢獻一，價格粘性拉動出口同比增長。
根據我們測算，當油價中樞分別為80、100、120美元/桶時，出口價格提升拉動中國出口同比分別增長1.7pct、6.2pct、9.1pct。
測算的依據首先是來自油價會推升全體通脹，即全球生產制造品的出口價格。
油價上行每1
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