>> 中信建投-2026年3月物價(jià)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：通脹，海外成本，中國(guó)利潤(rùn)-260410
| 上傳日期： |
2026/4/10 |
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| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
周君芝,陳怡 |
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核心觀點(diǎn)
3月PPI同比增速提前轉(zhuǎn)正，PPI上行趨勢(shì)已經(jīng)確認(rèn)。CPI總體偏平穩(wěn)，波動(dòng)來自春節(jié)效應(yīng)和金飾降價(jià)。
PPI的提前轉(zhuǎn)正繞不開美伊沖突撬動(dòng)能源漲價(jià)，PPI同比上行指明中國(guó)外向型企業(yè)的盈利修復(fù)趨勢(shì)已經(jīng)明朗。CPI偏穩(wěn)預(yù)告中國(guó)目前貨幣騰挪余地大。
得益于中國(guó)兩大優(yōu)勢(shì)——能源獨(dú)立性和全供應(yīng)鏈穩(wěn)定性，未來全球物價(jià)將呈現(xiàn)出兩大特征：
第一，中國(guó)通脹上行壓力小于海外；第二，中國(guó)CPI上行緩于PPI。
物價(jià)特征已指明方向，未來中國(guó)企業(yè)盈利來自兩處，一是海外通脹粘性；二是中國(guó)成本控制優(yōu)勢(shì)。
即，海外生產(chǎn)生活成本，在油價(jià)重塑全球制造大背景下，最終演變?yōu)橹袊?guó)企業(yè)利潤(rùn)。
通脹對(duì)國(guó)內(nèi)外資產(chǎn)定價(jià)意義：國(guó)內(nèi)關(guān)注通脹反彈之后的企業(yè)盈利，海外跟蹤通脹高位隱含的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。
摘要
4月10日，統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)顯示，2026年3月份，全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格（CPI）同比上漲1%，環(huán)比下降0.7%。
全國(guó)工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格（PPI）同比上漲0.5%，結(jié)束41個(gè)月的連續(xù)下降首度上漲，環(huán)比上漲1%。
本期數(shù)據(jù)，我們重點(diǎn)關(guān)注PPI提前轉(zhuǎn)正映射的宏觀環(huán)境，以及對(duì)于產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)邏輯重塑的指導(dǎo)性意義。
一、春節(jié)因素消退后，CPI漲幅小幅放緩
3月CPI同比漲幅回落至1%，環(huán)比下降0.7%，主因春節(jié)因素消退后，食品和服務(wù)價(jià)格呈現(xiàn)季節(jié)性回落。
食品價(jià)格環(huán)比由上月上漲1.9%轉(zhuǎn)為下降2.7%，影響CPI環(huán)比下降約0.48個(gè)百分點(diǎn)。
服務(wù)價(jià)格由上月上漲1.1%轉(zhuǎn)為下降1.1%，影響CPI環(huán)比下降約0.51個(gè)百分點(diǎn)。
核心CPI同比增速同步放緩至1.1%，環(huán)比-0.7%，弱于歷史季節(jié)性水平，國(guó)內(nèi)黃金飾品價(jià)格回落對(duì)核心CPI讀數(shù)回落形成額外拖累。
二、PPI同比在連續(xù)下降41個(gè)月之后首度轉(zhuǎn)正
全國(guó)PPI環(huán)比上漲1.0%，已連續(xù)6個(gè)月上漲，漲幅比上月擴(kuò)大0.6個(gè)百分點(diǎn)，為48個(gè)月以來最大漲幅。中東地緣局勢(shì)升級(jí)的背景下，能源化工價(jià)格強(qiáng)勢(shì)反彈是PPI環(huán)比漲幅快速擴(kuò)大的主要原因。
其一，受國(guó)際原油價(jià)格大幅上漲，國(guó)內(nèi)能源產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格快速上行。
其二，基本金屬在3月呈現(xiàn)分化。受益于能源成本支撐，鋁和鋼材環(huán)比價(jià)格錄得更優(yōu)表現(xiàn)，銅價(jià)則表現(xiàn)相對(duì)承壓。
PPI同比由上月下降0.9%轉(zhuǎn)為上漲0.5%，為連續(xù)下降41個(gè)月后首次上漲。
結(jié)構(gòu)來看，國(guó)際輸入性因素影響的相關(guān)行業(yè)價(jià)格和重點(diǎn)中游制造行業(yè)價(jià)格均出現(xiàn)明顯擴(kuò)張，呼應(yīng)此前公布的PMI主要原材料購進(jìn)價(jià)格指標(biāo)和出廠價(jià)格指數(shù)同步改善。
三、本輪PPI提前轉(zhuǎn)正或?qū)⒅厮墚a(chǎn)業(yè)鏈邏輯
基數(shù)效應(yīng)下，伴隨著3月PPI同比的轉(zhuǎn)正，本輪新一輪上行周期已經(jīng)確立。
本輪PPI上行周期中，我們提示關(guān)注價(jià)格信號(hào)修復(fù)后，或有利于資源向技術(shù)含量和附加值更高的環(huán)節(jié)配置。
通常情況下，上游漲價(jià)有概率會(huì)直接通過完全消耗的成本矩陣壓制中游利潤(rùn)。但在2025年6月以來新一輪PPI周期修復(fù)中，中游制造業(yè)的成本傳導(dǎo)系數(shù)顯著提升，反映出中國(guó)制造的韌性增強(qiáng)，背后或有兩重邏輯。
其一，資本開支周期的紅利。過去幾年中游設(shè)備經(jīng)歷了大規(guī)模的自動(dòng)化和技術(shù)升級(jí)，生產(chǎn)效率得到明顯提升。
其二，議價(jià)權(quán)轉(zhuǎn)移。隨著國(guó)產(chǎn)替代和全球供應(yīng)鏈份額的提升，中游對(duì)下游溢價(jià)能力顯著增強(qiáng)。
風(fēng)險(xiǎn)分析
消費(fèi)復(fù)蘇的持續(xù)性仍存不確定性。今年以來，居民消費(fèi)開始回暖，但恢復(fù)水平有限，未來延續(xù)低位震蕩，還是能繼續(xù)向常態(tài)化增速靠攏，仍需密切跟蹤。消費(fèi)如持續(xù)乏力，則經(jīng)濟(jì)回升動(dòng)力受限。
地產(chǎn)行業(yè)能否繼續(xù)改善仍存不確定性。本輪地產(chǎn)下行周期已經(jīng)持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間，當(dāng)前出現(xiàn)短暫回暖趨勢(shì)，但多類指標(biāo)仍是負(fù)增長(zhǎng)，未來能否保持回暖態(tài)勢(shì)，仍需觀察。
限于數(shù)據(jù)可得性存在統(tǒng)計(jì)不夠完備的風(fēng)險(xiǎn)，存在模型失效導(dǎo)致的測(cè)算誤差風(fēng)險(xiǎn)及數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)誤差風(fēng)險(xiǎn)。
歐美緊縮貨幣政策的影響或超預(yù)期，拖累全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和資產(chǎn)價(jià)格表現(xiàn)。
地緣政治沖突仍存不確定性，擾動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好。
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