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核心觀點(diǎn)：美伊沖突持續(xù)，3月大類資產(chǎn)普遍調(diào)整。隨著沖突第一波高潮過去，進(jìn)入談判期+脫敏期，短期可交易反彈。但不宜過度樂觀，市場較難重現(xiàn)去年關(guān)稅后的趨勢性上漲行情，且不排除仍有一跌。繼續(xù)提示美股科技的配置機(jī)會(huì)。當(dāng)前估值大幅壓縮，科技相對(duì)大盤的估值溢價(jià)幾乎消失，但EPS預(yù)期持續(xù)上修，后續(xù)財(cái)報(bào)若超預(yù)期，可能出現(xiàn)強(qiáng)勁催化。若美股出現(xiàn)又一波下跌，建議積極增持。
　　一、3月大類資產(chǎn)回顧
　　沖突爆發(fā)并持續(xù)，雙方均未能在戰(zhàn)場上占據(jù)絕對(duì)主導(dǎo)，霍爾木茲海峽被封鎖，經(jīng)濟(jì)擔(dān)憂升溫，聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期被逆轉(zhuǎn)，特朗普言論反復(fù)無常對(duì)市場帶來進(jìn)一步干擾。
　　全球資產(chǎn)普遍遭遇沖擊，美股美債受滯脹風(fēng)險(xiǎn)打壓，商品在前期極端行情后出現(xiàn)去杠桿跡象，僅油價(jià)（供給沖擊）和美元（避險(xiǎn)需求）獲得支撐。
　　二、4月大類資產(chǎn)展望1、整體走勢
　　沖突第一波高潮過去，進(jìn)入談判期+脫敏期，短期可交易反彈。但不宜過度樂觀，市場較難重現(xiàn)去年關(guān)稅后的趨勢性上漲行情，且不排除仍有一跌。
　　（1）從市場點(diǎn)位看，本輪美伊沖突后，主要資產(chǎn)的跌幅遠(yuǎn)低于去年關(guān)稅沖擊，甚至不如常見的回撤案例，當(dāng)前美股、美債、商品的點(diǎn)位均處于近半年的中性水平，市場更像是借此事件完成了年初上漲后的壓力釋放，進(jìn)一步上行空間或有限。
　?。?）基本面維度，一些核心矛盾仍有待解決。例如：通脹影響多大，聯(lián)儲(chǔ)是否降息，油價(jià)能否回歸沖突前（當(dāng)前仍在90高位），AI的資本開支和營收問題，私人信貸的風(fēng)險(xiǎn)，戰(zhàn)爭是否推升財(cái)政赤字，等等。
　?。?）沖突以來，市場整體仍是基于特朗普TACO定價(jià)，而迫使特朗普和美國妥協(xié)的核心負(fù)反饋，來自金融市場的惡化，迫使其他國家介入調(diào)停的負(fù)反饋，來自油價(jià)的走高。但當(dāng)前，美股和美債跌幅有限，油價(jià)中樞也遠(yuǎn)未到俄烏沖突后的水平，是否足夠讓特朗普就范，尚存疑。不排除最終談判完成前，還需要一輪美股大跌/油價(jià)大漲的幫助。
　　2、機(jī)會(huì)提示
　　繼續(xù)提示美股科技的配置機(jī)會(huì)。當(dāng)前估值大幅壓縮，科技相對(duì)大盤的估值溢價(jià)幾乎消失，但EPS預(yù)期持續(xù)上修，后續(xù)財(cái)報(bào)若超預(yù)期，可能出現(xiàn)強(qiáng)勁催化。若美股出現(xiàn)又一波下跌，建議積極增持。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美國通脹上行超預(yù)期，美國經(jīng)濟(jì)增長超預(yù)期，導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策繼續(xù)收緊，美元大幅升值，美債利率上行，美股繼續(xù)下跌，商業(yè)銀行破產(chǎn)危機(jī)，以及新興市場出現(xiàn)貨幣和債務(wù)危機(jī)。美國經(jīng)濟(jì)衰退超預(yù)期，導(dǎo)致金融市場出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)，聯(lián)儲(chǔ)被迫轉(zhuǎn)向?qū)捤?。歐洲能源危機(jī)超預(yù)期，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)陷入深度衰退，全球市場陷入動(dòng)蕩，外需萎縮，政策面臨兩難。全球地緣風(fēng)險(xiǎn)加劇，中美關(guān)系惡化超預(yù)期，大宗商品、運(yùn)輸出現(xiàn)不可控因素，逆全球化程度進(jìn)一步加深，供應(yīng)鏈持續(xù)被破壞，相關(guān)資源爭奪惡化。