>> 中信建投-全球大類資產(chǎn)周觀點(98)：是時候關(guān)注美伊的中長期影響-260406
| 上傳日期： |
2026/4/7 |
大小： |
2165KB |
| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
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作者： |
周君芝,田雨儂 |
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核心觀點
美伊沖突中特朗普的主導(dǎo)性遠(yuǎn)低于去年的關(guān)稅戰(zhàn)。盡管特朗普屢次透露出TACO的意愿和信號，但事實上美伊沖突仍然朝著升級的方向演繹。
市場無法判斷短期戰(zhàn)事走向，但因霍爾木茲海峽關(guān)系全球能源咽喉，正如歷史上幾次原油價格中樞遷移，市場可以交易此次美伊沖突的中長期影響——全球秩序和資產(chǎn)“洗牌”。
我們對美伊沖突有六個核心觀點：
第一，大類資產(chǎn)配置時鐘從債偏向大宗。
第二，全球資產(chǎn)配置將縮回核心大國，中國和美國。
第三，資產(chǎn)配置可以在供應(yīng)鏈重塑、新老能源發(fā)展中找尋機(jī)會。
第四，美聯(lián)儲貨幣政策可能比市場預(yù)期的要松。
第五，最終或許由日債點燃原油對海外流動性的沖擊。
第六，市場要定價一次貨幣金融體系的秩序重建。
本周全球大類資產(chǎn)表現(xiàn)一覽：
本周A股震蕩走弱，港股走勢分化。中國債市走勢震蕩。美債收益率下行，非美債券利率上行，美股終結(jié)五連跌。
受地緣政治緊張影響，油價波動較大，工業(yè)金屬走勢分化。
一、中國股市：A股震蕩走弱，H股走勢分化。
中國AH股回顧：
A股：本周市場縮量震蕩走弱，創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板領(lǐng)跌。多數(shù)行業(yè)下跌，僅通信、醫(yī)藥、食品飲料、銀行板塊上漲，電力設(shè)備及新能源、電力及公用事業(yè)、房地產(chǎn)板塊領(lǐng)跌。
H股：本周港股市場表現(xiàn)完全跟隨地緣事件節(jié)奏波動，周中市場隨預(yù)期美伊沖突緩和而上漲，后續(xù)因預(yù)期破裂回落。受本周周中特朗普和伊朗方面表態(tài)略有緩和影響，市場風(fēng)險偏好有所回升，前期調(diào)整幅度較大的醫(yī)療保健業(yè)、原材料業(yè)反彈。受周中油價下跌影響，能源業(yè)表現(xiàn)較弱。
A股展望：
短期市場風(fēng)險偏好仍大概率維持偏弱，地緣沖突持續(xù)擾動將繼續(xù)壓制情緒，A股磨底進(jìn)程尚未結(jié)束，需耐心等待市場底部有效確認(rèn)。成交量顯著放量、資金重新進(jìn)場，才是行情企穩(wěn)的關(guān)鍵信號；當(dāng)前存量博弈格局下，不宜盲目追漲博弈反彈。建議重點關(guān)注三條主線：一是地緣沖突催化的避險與資源主線，如煤炭、新能源等替代能源方向；二是能源漲價直接受益板塊，包括石油開采、煤化工、油運等。三是能源價格抬高之后全球供應(yīng)鏈重塑帶來的A股板塊機(jī)會。
H股展望：
短期維度，持續(xù)關(guān)注中東局勢發(fā)展動向，若地緣沖突進(jìn)一步升級，市場表現(xiàn)或延續(xù)震蕩走勢，同時油價高企可能帶來的再通脹敘事亦會影響市場表現(xiàn)。中長期維度，我們分析受美債信用侵蝕與美聯(lián)儲降息及潛在QE推動，全球美元流動性寬松，外資后續(xù)配置港股意愿有望增強(qiáng)。
二、中國債市：債市走勢震蕩。
債市回顧：
本周債市走勢震蕩，周內(nèi)表現(xiàn)先強(qiáng)后弱。周初債市在避險情緒以及資金面寬松的支撐下走強(qiáng)，下半周在PMI、供給等沖擊下回調(diào)。超長端現(xiàn)券在活躍券換券流動性溢價消退后走弱，與老券利差壓縮。本周2Y國債利率上行0.25BP至1.3%，10Y國債利率上行0.12BP至1.82%，30Y國債利率上行3.7BP至2.33%。
債市展望：
海外地緣局勢反復(fù)，油價近期波動較大，債市在通脹預(yù)期下表現(xiàn)受到壓制，但是近期已逐漸有脫敏跡象。短期在資金面寬松的影響下，資金價格下行能支撐中短端品種表現(xiàn)，但是長債仍然會受通脹預(yù)期的壓制。
三、境外利率和匯率：美債收益率全線下行，英債德債回落。
本周境外利率匯率資產(chǎn)回顧。
本周受到美伊沖突影響的發(fā)酵，英債、德債10年利率略有回落，日10年利率小幅上行，其中英債下行14.4個BP至4.78%，德債下行9.5BP至3.00%，日債上行0.4BP至2.38%。
美債收益率本周整體大幅下行。截至收盤，10年期美債報4.313%（較上周五4.440%下降13bp），30年期4.890%（-9bp），5年期3.948%（-12bp），2年期約3.85%（-6bp）。
本周美國債市走勢受地緣政治日內(nèi)反復(fù)主導(dǎo)。美聯(lián)儲主席鮑威爾哈佛講話（長期通脹預(yù)期"仍然可控"）和"霍爾木茲外交"信號共同推動本周中后期收益率走低，然而，周五3月非農(nóng)就業(yè)大幅超預(yù)期（+178K vs預(yù)期+65K），2026年全年降息預(yù)期再次完全出清。
匯率方面，美元維持相對穩(wěn)定。DXY周四收于100.03（較上周五100.15基本持平）。EUR/USD收于1.1522（-0.1%），USD/JPY收于159.6（基本持平）。
境外利率匯率展望：
本周市場一度預(yù)期美伊沖突進(jìn)入降級區(qū)間，但特朗普全國講話再度引發(fā)市場擔(dān)憂，短期內(nèi)，伊朗問題難以妥善解決，非美利率短期風(fēng)險仍略趨于上行，特別是對外能源依賴度高的非美國家。
盡管非農(nóng)超預(yù)期（再次打消了年內(nèi)的降息預(yù)期），但我們認(rèn)為央行偏鷹的表態(tài)和集中的做多久期倉位，推動利率定價超過了大多數(shù)基準(zhǔn)情景下合理的水平，對于當(dāng)前前端市場對海外央行的加息定價，我們?nèi)匀徽J(rèn)為存在過度定價的可能性。中期來看，我們預(yù)計10年期美債年末預(yù)測回落至4.10%。
短期來看，利率下行需要看到關(guān)鍵催化因素。一是地緣緩和推動油價回落，直接緩解通脹壓力帶動收益率下行——這也是本周“外交希望”推動利率回落的邏輯；二是增長數(shù)據(jù)惡化，最
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