久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

投資要點(diǎn)：
　　翰森制藥2025年收入同比增長(zhǎng)22.6%，達(dá)到150.3億元，歸屬于股東的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)27.1%至55.6億元，符合我們的預(yù)期。2025年，公司綜合毛利率下降1.0個(gè)百分點(diǎn)至90.0%。銷售費(fèi)用率同比下降3.9個(gè)百分點(diǎn)至27.0%。研發(fā)費(fèi)用同比增長(zhǎng)24.3%至33.6億元，研發(fā)費(fèi)用率從2024年的22.0%提升至22.3%。
　　創(chuàng)新藥及合作收入驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)。2025年，公司創(chuàng)新藥及合作收入同比增長(zhǎng)30.4%至123.5億元，收入貢獻(xiàn)從2024年的77.3%提升至82.2%。按照治療領(lǐng)域劃分，公司腫瘤產(chǎn)品收入同比增長(zhǎng)22.8%至99.7億元，主要由于阿美樂和豪森昕福銷售放量，以及BD收入，占公司總收入的66%。目前，阿美樂5項(xiàng)適應(yīng)癥獲NMPA批準(zhǔn)上市，其中4項(xiàng)適應(yīng)癥納入國(guó)家醫(yī)保目錄（NRDL），有望進(jìn)一步提升患者可及性。此外，抗感染產(chǎn)品收入同比增長(zhǎng)8.3%至15.9億元，主要由于恒沐銷售放量。同時(shí)，代謝及其他疾病產(chǎn)品收入同比增長(zhǎng)66.5%至21.6億元。
　　豐富的創(chuàng)新管線驅(qū)動(dòng)未來增長(zhǎng)。截至2025年底，公司共有超40款創(chuàng)新藥在研，超70項(xiàng)臨床試驗(yàn)正在進(jìn)行中。2025年，公司共有8款新候選創(chuàng)新藥進(jìn)入臨床階段，包括HS-20108（ADC）、HS-20122（EGFR/c-METADC）、HS-10542（陣發(fā)性睡眠性血紅蛋白尿癥以及免疫球蛋白A腎?。?、HS-10529（KRASG12D）等。此外，2025年公司新增七項(xiàng)三期關(guān)鍵注冊(cè)臨床試驗(yàn)，包括HS-20093（B7-H3 ADC，骨與軟組織肉瘤）、HS-20089（B7-H4 ADC，卵巢癌）、HS-20094（GLP-1/GIP受體激動(dòng)劑，糖尿?。?、HS-20137（IL-23p19，銀屑?。┑?。
　　成功達(dá)成多項(xiàng)BD合作協(xié)議。2025年，公司與合作伙伴達(dá)成多項(xiàng)BD對(duì)外授權(quán)協(xié)議，包括再生元（HS-20094，GLP-1/GIP）、羅氏（HS-20110，CDH17 ADC）和Glenmark（阿美替尼）。就后期核心產(chǎn)品臨床進(jìn)展而言，HS-20093正在中國(guó)開展針對(duì)SCLC和骨與軟組織肉瘤的三期試驗(yàn)。此外，HS-20093已獲得FDA和NMPA的多項(xiàng)突破性治療藥物認(rèn)定（BTD）。此外，HS-20089（B7-H4 ADC）正在中國(guó)開展針對(duì)PROC的三期試驗(yàn)。HS-20094（GLP-1/GIP）超重和二型糖尿病適應(yīng)癥正在開展三期試驗(yàn)。此外，HS-10365（RET）和HS-10241（c-METTKI）的上市許可申請(qǐng)（NDA）已獲NMPA受理。
　　維持買入評(píng)級(jí)。考慮到創(chuàng)新藥銷售放量，以及BD合作收入，我們將26年的每股盈利預(yù)測(cè)從0.95元上調(diào)至0.96元，將27年預(yù)測(cè)從1.06元上調(diào)至1.07元，新增28年預(yù)測(cè)為1.20元。我們將目標(biāo)價(jià)從43.8港幣上調(diào)至47.6港幣，目標(biāo)價(jià)對(duì)應(yīng)24%的上升空間，維持買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品銷售低于預(yù)期；研發(fā)管線進(jìn)度不及預(yù)期。