>> 銀河證券-茂萊光學(xué)(688502)2025年年度報告點評：業(yè)績穩(wěn)健增長，長期發(fā)展基礎(chǔ)堅實-260413
| 上傳日期： |
2026/4/15 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
高峰,鐘宇佳 |
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核心觀點
事件：公司披露2025年年度報告。2025年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入69,100.51萬元，較上年同期增加37.42%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為4,633.03萬元，較上年同期增加30.43%。
半導(dǎo)體與AR/VR業(yè)務(wù)共同驅(qū)動公司業(yè)績穩(wěn)健增長：2025年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入69,100.51萬元，較上年同期增加37.42%。分應(yīng)用領(lǐng)域來看，半導(dǎo)體領(lǐng)域業(yè)務(wù)仍舊貢獻(xiàn)了公司的主要營業(yè)收入，占比為57.76%，并且在相對較高基數(shù)的情況下依舊實現(xiàn)了71.47%的增長；AR/VR業(yè)務(wù)雖然占比僅為9.41%，但是其業(yè)務(wù)增速高達(dá)152.31%；生命科學(xué)和生物識別領(lǐng)域發(fā)展穩(wěn)定，無人駕駛領(lǐng)域受訂單結(jié)構(gòu)調(diào)整影響有所下滑。從盈利水平來看，2025年受募投項目轉(zhuǎn)固和境外生產(chǎn)基地產(chǎn)能暫未足夠釋放影響，毛利率和凈利率有所下滑。但是，長期來看，公司深耕高端工業(yè)級精密光學(xué)領(lǐng)域，隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和產(chǎn)能利用率的提升，盈利能力將逐步回升。
多產(chǎn)品線進(jìn)展顯著，奠定長期發(fā)展基礎(chǔ)：2025年，公司持續(xù)加大研發(fā)投入，研發(fā)費(fèi)用同比增長16.77%至8206.54萬元。公司也在下游多個領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)了顯著進(jìn)展。在半導(dǎo)體領(lǐng)域，公司的部分產(chǎn)品在2025年上半年已正式邁入批量生產(chǎn)階段，實現(xiàn)了從技術(shù)研發(fā)到產(chǎn)業(yè)落地的重要跨越；AR/VR領(lǐng)域的部分產(chǎn)品也從研發(fā)階段邁入了小批量生產(chǎn)階段；在生命科學(xué)領(lǐng)域，公司還拓展至了眼科OCT掃描模組，完成了全流程設(shè)計與制造。綜合來看，公司持續(xù)的研發(fā)投入拓寬了自己技術(shù)護(hù)城河的寬度，同時，公司也正在逐漸實現(xiàn)從研發(fā)投入期過渡到規(guī)?；瘍冬F(xiàn)期的關(guān)鍵跨越。
產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，在手訂單高增：近日，公司發(fā)布了《關(guān)于擬購買土地使用權(quán)并投資建設(shè)項目的公告》，計劃開展“茂萊光學(xué)MLL量產(chǎn)智造基地建設(shè)項目”。此前，公司還發(fā)行了可轉(zhuǎn)債，用于超精密光學(xué)生產(chǎn)加工項目和超精密光學(xué)技術(shù)研發(fā)中心項目。持續(xù)的產(chǎn)能擴(kuò)張彰顯公司對自身發(fā)展的信心。2026年第一季度，公司新增訂單同比增長約138%；在手訂單約6.6億元，同比增長69%，進(jìn)一步印證了公司強(qiáng)勢的發(fā)展勁頭。長期來看，半導(dǎo)體領(lǐng)域仍是公司長期發(fā)展的核心驅(qū)動力，在2026年一季度的新增訂單中，半導(dǎo)體領(lǐng)域占比約為75%；在2026年第一季度的在手訂單中，半導(dǎo)體領(lǐng)域占比約為69%。在國產(chǎn)替代的歷史窗口期，公司憑借在精密光學(xué)賽道的稀缺性和自身強(qiáng)大的技術(shù)壁壘，為長期發(fā)展奠定了堅實的基礎(chǔ)。
投資建議：預(yù)計公司2026至2028年分別實現(xiàn)營收8.94/11.25/13.81億元，同比增長29.38%/25.84%/22.76%，歸母凈利潤分別為0.78/1.08/1.5億元，分別同比67.75%/38.86%/39%；EPS分別為1.47/2.04/2.84，當(dāng)前股價對應(yīng)2026-2028年P(guān)E為230.62/166.09/119.48，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：產(chǎn)品驗證不及預(yù)期的風(fēng)險；產(chǎn)能提升不及預(yù)期的風(fēng)險；無人駕駛和AR/VR等新興領(lǐng)域的發(fā)展不及預(yù)期的風(fēng)險；國際貿(mào)易的風(fēng)險。
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