>> 中信建投-平安好醫(yī)生(01833.HK)盈利能力大幅改善，看好AI賦能持續(xù)深化-260414
| 上傳日期： |
2026/4/15 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
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作者： |
袁清慧,劉若飛,沈興熙 |
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核心觀點(diǎn)
平安健康2025年實(shí)現(xiàn)營收54.68億元，同比增長13.7%，實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤4.14億元，同比增長161.3%，利潤超出此前報告預(yù)期。展望2026年，公司將持續(xù)深化戰(zhàn)略落地，協(xié)同母公司平安集團(tuán)打造中國特色的管理式醫(yī)療模式，協(xié)同商業(yè)保險及企業(yè)等支付方，整合健康產(chǎn)品供應(yīng)方，提供具備性價比的多元化服務(wù)。公司的平臺價值或?qū)⒊掷m(xù)提升，且隨著AI持續(xù)賦能帶來效率提升及成本節(jié)降，公司盈利能力有望保持穩(wěn)定提升趨勢。
事件
公司發(fā)布25年業(yè)績，利潤超出我們此前報告預(yù)期
3月24日，公司發(fā)布25年業(yè)績報告，實(shí)現(xiàn)營收54.68億元，同比增長13.7%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.80億元，同比增長366.1%，實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤4.14億元，同比增長161.3%，利潤超出我們此前報告預(yù)期。
簡評
利潤超出此前報告預(yù)期，盈利能力顯著提升
2025年，公司實(shí)現(xiàn)營收54.68億元，同比增長13.7%，主要由于：1）公司企業(yè)健管業(yè)務(wù)加速放量，付費(fèi)企業(yè)客戶超6700家，較2024年同比增長83.1%，帶動企業(yè)健管業(yè)務(wù)收入同比增長40.6%為13.06億元；2）集團(tuán)合作持續(xù)深化，商保協(xié)同業(yè)務(wù)收入同比增長11%為32.96億元。2025年，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.80億元，同比增長366.1%，實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤4.14億元，同比增長161.3%，主要由于：1）高毛利率業(yè)務(wù)占比持續(xù)提升，帶動公司毛利率提升0.7個百分點(diǎn)為32.4%，此外，公司積極應(yīng)用AI相關(guān)技術(shù)，2025年AI毛利貢獻(xiàn)占比達(dá)到4.5%；2）公司持續(xù)推進(jìn)降本增效，銷售及營銷費(fèi)用率下降0.7個百分點(diǎn)，管理費(fèi)用率下降3.9個百分點(diǎn)；3）公司此前確認(rèn)預(yù)計負(fù)債的歷史案件及糾紛已結(jié)案，將前期確認(rèn)未使用的預(yù)計負(fù)債9000萬元轉(zhuǎn)回。
夯實(shí)服務(wù)能力，加強(qiáng)科技賦能
商保協(xié)同業(yè)務(wù)：深度協(xié)同，提升用戶粘性。公司持續(xù)加強(qiáng)與母公司平安集團(tuán)的業(yè)務(wù)協(xié)同，為平安集團(tuán)個人客戶提供線上線下一站式多元化醫(yī)療養(yǎng)老服務(wù)，助力集團(tuán)綜合金融業(yè)務(wù)打造差異化產(chǎn)品競爭力，同時提升用戶粘性。2025年，使用公司醫(yī)健服務(wù)的壽險客戶M3保單轉(zhuǎn)化率提升超15%，醫(yī)療健康權(quán)益客戶壽險新單件均提升1.5倍，居家養(yǎng)老權(quán)益客戶壽險新單件均提升4.6倍。我們認(rèn)為，公司后續(xù)仍將繼續(xù)分層分類會員服務(wù)，提升集團(tuán)保險產(chǎn)品的差異化競爭力，同時通過系列服務(wù)及產(chǎn)品提供獲取增值溢價。
企業(yè)健管業(yè)務(wù)：加速拓客，完善服務(wù)體系。2025年，公司持續(xù)深化平安集團(tuán)渠道觸達(dá)的企業(yè)客戶合作，重點(diǎn)拓展擁有較強(qiáng)支付能力及支付意愿的大中型企業(yè)，并向其提供企業(yè)員工健康管理的綜合解決方案。同時，公司積極鏈接多個優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商體系，圍繞健康體檢、慢病管理、就醫(yī)協(xié)助、便捷買藥等多方面集聚資源，為用戶提供線上線下多方位服務(wù)及產(chǎn)品，2025年，公司企業(yè)健管業(yè)務(wù)GMV約36.3億元。我們認(rèn)為，現(xiàn)階段，政策及企業(yè)越發(fā)關(guān)注員工健康，相應(yīng)需求市場規(guī)模有望持續(xù)提升，公司具備明顯的先發(fā)優(yōu)勢及規(guī)模優(yōu)勢，后續(xù)有望維持較快增長速度。
完善四到體系，加強(qiáng)科技賦能。從產(chǎn)品端看，公司不斷完善“到線、到院、到家、到企”網(wǎng)絡(luò)：1）到線：持續(xù)將平安集團(tuán)內(nèi)客戶流量匯集到公司平臺上，構(gòu)建用戶蓄水池，此后根據(jù)用戶服務(wù)需求分發(fā)至到院、到家、到企板塊，并形成內(nèi)部閉環(huán)。2）到院：完善線下就醫(yī)/健管服務(wù)，截至2025年底，共有內(nèi)外部醫(yī)生約5萬名，合作專家醫(yī)生超3500名，合作藥店超24萬家，合作體檢機(jī)構(gòu)超4400家，同時，公司推出一鍵掃碼便捷支付服務(wù)，覆蓋藥店7.7萬家。3）到家：聚焦居家養(yǎng)老服務(wù)，圍繞醫(yī)療、安全及照護(hù)三大場景提供豐富服務(wù)，隨著長護(hù)險逐步落地，后續(xù)有望帶來新增量。4）到企：打造企業(yè)醫(yī)務(wù)室，開展系列健康講座等豐富活動。此外，公司積極推動AI相關(guān)技術(shù)應(yīng)用，“AI+真人醫(yī)生”服務(wù)覆蓋平安集團(tuán)100%個人用戶，AI醫(yī)生年使用人數(shù)近1200萬人，且25Q4單次問診成本同比下降約45%，在降本基礎(chǔ)上持續(xù)提升用戶粘性。
26年展望：服務(wù)+技術(shù)雙提升，盈利能力或?qū)⒊掷m(xù)改善
展望2026年，我們認(rèn)為，公司仍將繼續(xù)深化與集團(tuán)的協(xié)同能力，持續(xù)豐富供應(yīng)商體系，將醫(yī)療、健康管理及養(yǎng)老服務(wù)融入公司產(chǎn)品體系。此外，公司仍將繼續(xù)夯實(shí)四到服務(wù)體系，加強(qiáng)數(shù)字化降本增效能力，加速集團(tuán)用戶轉(zhuǎn)化率及粘性提升。我們認(rèn)為，公司商保協(xié)同業(yè)務(wù)有望維持穩(wěn)健增長趨勢，企業(yè)健管業(yè)務(wù)或?qū)⒓铀俜帕?，?guī)模優(yōu)勢有望顯現(xiàn)，疊加運(yùn)營效率的提高，盈利能力或?qū)⒊掷m(xù)改善。
費(fèi)用率持續(xù)降低，盈利能力穩(wěn)步提升
2025年，公司銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率及研發(fā)費(fèi)用率分別為15.2%、9.1%以及6.4%，同比分別-0.7百分點(diǎn)，-2.3百分點(diǎn)以及-1.5百分點(diǎn)。整體期間費(fèi)用率同比下降較多，其中，銷售費(fèi)用降低主要得益于渠道優(yōu)勢提升、客戶續(xù)約率維持高位；管理費(fèi)用率下降主要原因在于AI流程的重塑、數(shù)字化經(jīng)營深化，研發(fā)投入3.5億元，絕對值同比基本持平，研發(fā)投入主要用于持續(xù)提升AI技術(shù)能力、拓展AI應(yīng)用場景。2025年，公司毛利率提升0.7個百分點(diǎn)，盈利能力大幅提升，經(jīng)調(diào)整凈利率達(dá)7.6%，同比提高4.3個百分點(diǎn)。經(jīng)營性現(xiàn)金流4.51億元，上年同期為0.9
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