>> 東吳證券-蔚藍鋰芯(002245)2025年年報點評：業(yè)績超市場預(yù)期，全極耳產(chǎn)品開始起量-260415
| 上傳日期： |
2026/4/15 |
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| 589KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
曾朵紅,阮巧燕,朱家佟 |
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投資要點
Q4業(yè)績超市場預(yù)期。公司25年營收81億元，同增20%，歸母凈利潤7.1億元，同增46%，扣非凈利潤7.2億元，同增68%，毛利率19.9%，同增2.2pct，歸母凈利率8.8%，同增1.5pct；其中25年Q4營收23億元，同環(huán)比+20%/+10%，歸母凈利潤2.0億元，同環(huán)比-4%/+10%，扣非凈利潤1.8億元，同環(huán)比-7%/-0.7%，毛利率20.0%，同環(huán)比-0.6/1.9pct，歸母凈利率8.6%，同比-2.2pct，環(huán)比持平。
Q4預(yù)計出貨1.8億顆，環(huán)比持平，全極耳產(chǎn)品開始起量。鋰電池端，25年公司收入36億元，同增39%，銷量6.7億顆，同增52%，毛利率21.6%，同降0.4pct，貢獻利潤3.6億元，根據(jù)我們測算，Q4出貨1.8億顆，環(huán)比基本持平，貢獻利潤1.1億元，單顆盈利0.6元，環(huán)增10%，下游漲價落地，疊加產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，盈利水平改善。26年我們預(yù)計出貨9億顆，同增34%，其中全極耳出貨1億顆，主要用于BBU、機器人、Evtol等領(lǐng)域，產(chǎn)品單價大幅提升，盈利能力預(yù)計進一步提升。
LED利潤表現(xiàn)亮眼，金屬物流保持穩(wěn)健。LED端，25年公司收入16億元，同增4%，毛利率22.9%，同增3.5pct，實現(xiàn)凈利潤1.45億元，其中Q4貢獻利潤1-2千萬，公司已推出CSP芯片級封裝產(chǎn)品，有望貢獻增長點，26年我們預(yù)計貢獻利潤2億元。金屬物流端，25年公司收入26億元，同增6%，毛利率17.4%，同增1.9pct，貢獻凈利潤1.9億元，其中Q4貢獻利潤5千萬，我們預(yù)計后續(xù)保持穩(wěn)健發(fā)展態(tài)勢，26年我們預(yù)計貢獻利潤2億元。
Q4費用率有所提升、經(jīng)營現(xiàn)金流改善。公司25年期間費用6.8億元，同增12%，費用率8.4%，同降0.6pct，其中Q4期間費用2.2億元，同環(huán)比+57%/55%，費用率9.6%，同環(huán)比+2.3/+2.8pct；25年經(jīng)營性凈現(xiàn)金流15.9億元，同增45%，其中Q4經(jīng)營性現(xiàn)金流5.4億元，同環(huán)比14%/+32%；25年資本開支9.6億元，同增33%，其中Q4資本開支4.2億元，同環(huán)比+114%/+118%；25年末存貨19.3億元，較年初增長27%。
盈利預(yù)測與投資評級：由于高端產(chǎn)品放量，我們上修26-27年業(yè)績至10.1/13.9億元（原預(yù)測10.0/13.1億元），新增28年歸母凈利潤預(yù)測20.1億元，同比+42%/+38%/+45%，26-28年對應(yīng)PE為22x/16x/11x，給予26年30xPE，對應(yīng)目標價26元，維持“買入”評級。
風險提示：下游需求不及預(yù)期，原材料價格波動，市場競爭加劇。
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