>> 華泰證券-鍋圈(2517.HK)門店升級及拓品類帶動Q1同店強勁增長-260415
| 上傳日期： |
2026/4/15 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
樊俊豪,石狄 |
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鍋圈發(fā)布26Q1業(yè)務情況：預計收入22~23億元（yoy+31.3%~37.2%），核心經(jīng)營利潤1.85~2.05億元（yoy+45.3%~61.0%），略高于我們預期，主因同店提升幅度好于我們預期。根據(jù)區(qū)間中值測算，核心經(jīng)營利潤率達8.7%，同增約1.1pct。公司拓品類、門店調(diào)改升級成效顯著，即時零售布局強化全渠道協(xié)同，拉動同店延續(xù)快增趨勢。我們看好公司充分發(fā)揮高效供應鏈優(yōu)勢，不斷拓寬下游用餐應用場景，驅(qū)動展店提速及開店空間打開，鍋圈小炒、鍋圈露營等新業(yè)態(tài)值得期待，維持買入評級，繼續(xù)重點推薦。
旺季銷售表現(xiàn)亮眼，店效增長強勁
Q1收入同增31.3%-37.2%，門店數(shù)凈增192家達11,758家，平均店數(shù)同增15.1%，其中鄉(xiāng)鎮(zhèn)店凈增113家達3,123家。我們測算Q1單店貢獻收入同增雙位數(shù)，強勁增長得益于：1）以品類拓展補淡季、提頻次，燒烤、小龍蝦、精釀啤酒、雪糕、牛排、鮮切肉、早餐等新品類相繼落地，從火鍋低頻場景逐漸成為社區(qū)的一站式食材采購場所，覆蓋一日四餐需求；2）24H2以來持續(xù)開拓即時零售，“鍋圈閃購”提供線上線下融合的便捷體驗；3）大店模式升級對各線級存量門店均有提振，華南華東等區(qū)域引入本地化貨盤收效明顯；4）無人零售改造、抖音直播、社區(qū)節(jié)等精細化運營動作顯效。
規(guī)模效應釋放帶動盈利能力持續(xù)提升，Q1旺季利潤釋放明顯
根據(jù)業(yè)績區(qū)間中值測算，Q1核心經(jīng)營利潤率達8.7%（vs 25Q1-Q4約為7.6/4.0/3.6/7.7%）。由于火鍋銷售旺季，Q1、Q4通常為利潤率的季節(jié)性高點。26Q1利潤率同增約1.1pct，我們預計得益于規(guī)模效應及良好的成本管控，自產(chǎn)比例提升夯實公司的成本端優(yōu)勢，此外政府補助增加有所助益。公司3月宣布啟動新一輪組織改革，以區(qū)域化運營為核心，下沉管理權(quán)限，后續(xù)有望激發(fā)一線運營人員戰(zhàn)斗力，進一步提升組織效率。
品類拓展及店型調(diào)優(yōu)紅利持續(xù)釋放，新業(yè)態(tài)值得期待
公司當前處于同店向好、回本周期縮短、開店提速階段，拓品類、拓場景及門店升級打開單店上限，也增強了對不同線級（尤其高線、鄉(xiāng)鎮(zhèn)）以及華北以外地區(qū)的適應性（如華南、華東）?；诶滏溛锪?新品開發(fā)的供應鏈優(yōu)勢，公司正探索以更多元的方式為消費者提供優(yōu)質(zhì)預制食材，鍋圈小炒、鍋圈露營均為沿這一戰(zhàn)略思路的業(yè)態(tài)拓展，鍋圈小炒26H2有望開放加盟，提供明廚亮灶、高性價比的餐食產(chǎn)品，與零售店共享倉儲物流體系、精簡的供應鏈條均帶來品質(zhì)、價格的強競爭力；鍋圈露營樣本店實現(xiàn)高店效、快回本，有望進一步打開拓店空間，后續(xù)進展值得期待。
盈利預測與估值
考慮公司同店提升趨勢亮眼，我們上調(diào)26-28年經(jīng)調(diào)整凈利潤預測2%/3%/3%至6.7/8.6/10.3億元。參考可比公司26年一致預期中值16x PE（前值18x PE），考慮公司調(diào)改顯效及新業(yè)態(tài)不斷創(chuàng)新，供應鏈壁壘穩(wěn)固，維持公司26年22x經(jīng)調(diào)整PE，上調(diào)目標價至6.15港元（前值6.05港元），維持“買入”評級。
風險提示：市場競爭加劇，加盟店管理不力，食品安全輿情，產(chǎn)品創(chuàng)新不及預期。
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