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3月，豆粕沖高回落，波動幅度放大。月初，受美伊沖突影響，資金拉漲創(chuàng)下2025年以來價格最高點，期間巴西大豆對華出口檢疫政策收緊這一插曲，進一步放大市場短期看漲情緒。隨后，中美巴黎談判未涉及美豆，外盤CBOT大豆先行回落并創(chuàng)下單日跌停記錄，國內(nèi)大豆進口成本支撐坍塌，豆粕急速由強轉(zhuǎn)弱；繼而巴西大豆檢疫問題有效解決，市場重回基本面邏輯，豆粕開啟持續(xù)下跌模式。
　　CPC：預計未來一個月內(nèi)，拉尼娜現(xiàn)象將過渡到厄爾尼諾-南方濤動（ENSO）中性狀態(tài)，ENSO中性狀態(tài)預計將持續(xù)到2026年5月至7月（概率為55%）。2026年6月至8月，厄爾尼諾現(xiàn)象可能出現(xiàn)（概率為62%），并至少持續(xù)到2026年底。如果厄爾尼諾現(xiàn)象形成，其強度仍存在很大的不確定性，2026年10月至12月期間出現(xiàn)強厄爾尼諾現(xiàn)象的概率為三分之一。
　　經(jīng)驗總結(jié)下，市場對厄爾尼諾大概率使美豆增產(chǎn)具有強烈預期，但確定性并不高。從歷史回溯來看，厄爾尼諾下，6、7、8月美國氣溫及降水-厄爾尼諾對美豆產(chǎn)區(qū)影響較小。
　　短期來看，美國生柴政策落地，符合預期，外盤利多題材均已交易完畢，疊加特朗普訪華時間延后至5月中旬，采購美豆舊作可能性再度降低，外盤或?qū)⒒芈渲?100美分附近，而豆粕也將失去成本支撐，延續(xù)此前下跌趨勢。
　　中長期來看，隨著內(nèi)外盤重回基本面邏輯，全球蛋白粕供應過剩格局不變，豆粕預計重回底部震蕩格局。
　　策略推薦：5-9反套，有望再創(chuàng)歷史極低值。
　　05合約本質(zhì)對標5月中下旬現(xiàn)貨價格。若市場仍想博弈4月中下旬現(xiàn)貨供應略緊擔憂，05合約或?qū)⒎抡?025年走勢，進入交割月后基差收斂；因07合約涉及倉單注銷，5-9價差并不存在理論意義上的無風險套利區(qū)間。回顧2025年，5-9價差最低跌至-190~-200附近。
　　短期關注點：美國春播進度；巴西升貼水走勢；特朗普訪華。