>> 華源證券-華泰證券(601688)扣非業(yè)績同比高增80%，國際業(yè)務(wù)持續(xù)增長-260415
| 上傳日期： |
2026/4/15 |
大?。?/td>
| 256KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
華源證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
陸韻婷,沈晨 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
|
|
事件：華泰證券發(fā)布2025年年報(bào)。2025年公司實(shí)現(xiàn)營收/歸母凈利潤358億元/164億元，可比口徑下同比+6.83%/+6.72%，考慮24年公司出售國際子公司帶來一次性投資收益，25年扣非歸母凈利潤163億元，同比實(shí)現(xiàn)80.08%的高速增長，全年扣非加權(quán)平均ROE為9.13%（同比+3.88pct）。2025年末，公司歸母凈資產(chǎn)達(dá)2069億元（同比+7.96%），杠桿率（剔除客戶資金口徑）達(dá)4.04倍（同比+0.76倍）。
分業(yè)務(wù)板塊看：
1、財(cái)富管理業(yè)務(wù)。1）經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。25年經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入為91億元，同比+41%，在總營收占比25.47%，同比+6.24pct，其中代銷金融產(chǎn)品收入同比+53.68%。截至25H2，公司權(quán)益基金保有規(guī)模人民幣1432億元、非貨幣市場(chǎng)基金保有規(guī)模人民幣2099億元、股票型指數(shù)基金保有規(guī)模人民幣1373億元，均排名證券行業(yè)第二。我們預(yù)計(jì)，公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)較高增長主要系：一是不斷拓展深化分類分層的一體化客戶服務(wù)體系、實(shí)現(xiàn)客戶規(guī)模和資產(chǎn)規(guī)模顯著增長；二是持續(xù)迭代升級(jí)財(cái)富管理平臺(tái)基礎(chǔ)服務(wù)功能和增值服務(wù)效能，25年率先推出專注交易場(chǎng)景的AI原生應(yīng)用“AI漲樂”APP。2）兩融業(yè)務(wù)市占率有所提升。25年利息凈收入為44億元，同比+63%，在總營收占比12.28%，同比+4.21pct，主要系兩融業(yè)務(wù)規(guī)模同比增長41%以及利息支出明顯下降。25年末公司兩融規(guī)模達(dá)1841億元，同比+41.49%，兩融業(yè)務(wù)市占率達(dá)7.25%，同比+0.3pct，主要系公司在以下三方面不斷穩(wěn)固優(yōu)化兩融業(yè)務(wù)：一是做大信用業(yè)務(wù)客戶群，二是分層分級(jí)滿足客戶差異化需求，三是加大融資業(yè)務(wù)產(chǎn)品創(chuàng)新。
2、機(jī)構(gòu)服務(wù)業(yè)務(wù)。1）投行各業(yè)務(wù)線快速回暖，并購重組業(yè)務(wù)量行業(yè)第一。25年投行業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入為31億元，同比+47.80%，在總營收占比8.65%，同比+2.40pct。股權(quán)承銷方面，根據(jù)wind數(shù)據(jù)，25年公司A股IPO承銷金額163億元（排名第5），港股IPO承銷金額297億港元（排名第3），市場(chǎng)份額9.35%（同比上升3.53pct）。公司優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目獲取能力較強(qiáng)，2025年華泰證券參與A股市場(chǎng)前十大IPO項(xiàng)目保薦2單（華電新能182億項(xiàng)目、沐曦股份42億項(xiàng)目），港股市場(chǎng)前十大IPO項(xiàng)目參與8單。并購重組業(yè)務(wù)方面，25年公司擔(dān)任獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問的審核類重組項(xiàng)目過會(huì)數(shù)量8單、獲中國證監(jiān)會(huì)注冊(cè)數(shù)量8單，行業(yè)排名均為第1；擔(dān)任財(cái)務(wù)顧問的控制權(quán)變更交易首次披露數(shù)量16單、完成數(shù)量12單，行業(yè)排名均為第1。2）剔除24年一次性投資收益影響，金融工具投資總收益高速增長。25年投資收益+公允價(jià)值變動(dòng)損益-對(duì)聯(lián)營企業(yè)和合營企業(yè)的投資收益為138億元，扣非口徑同比+71%，我們測(cè)算，金融工具投資收益率為3.94%，扣非口徑同比+1.78pct。金融資產(chǎn)規(guī)模方面，25年末交易性金融資產(chǎn)余額為3792億元，同比+25.68%，主要系公司客需業(yè)務(wù)增加、以及增加自營業(yè)務(wù)的股票、基金配置。
3、投資管理業(yè)務(wù)收入高速增長。25年公司投資管理板塊營收為39.59億元，同比增長176.35%，主要系公司私募和另類投資子公司項(xiàng)目估值同比提升。25年資管業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入為18億元，同比-56.64%，在總營收中占比5.02%，同比-7.35pct，預(yù)計(jì)為24年Assetmark貢獻(xiàn)形成的高基數(shù)影響，可比口徑增速預(yù)計(jì)保持平穩(wěn)。1）券商資管業(yè)務(wù)方面，華泰證券資管實(shí)現(xiàn)凈利潤11.4億元，同比+29.61%；其中，投資資管踐行“絕對(duì)收益”理念，管理規(guī)模有效提升；投行資管增量主要來自ABS和公募REITs。2）公募基金業(yè)務(wù)方面，南方基金和華泰柏瑞基金分別實(shí)現(xiàn)凈利潤27.1億元/4.5億元，同比+15%/-38%，二者合計(jì)貢獻(xiàn)約8%的歸母凈利潤；3）私募基金業(yè)務(wù)方面，華泰紫金實(shí)現(xiàn)凈利潤8億元，同比扭虧，實(shí)施投資項(xiàng)目金額17.49億元，同比-10.9%；4）另類投資業(yè)務(wù)方面，華泰創(chuàng)新投資實(shí)現(xiàn)扭虧，凈利潤達(dá)4.65億元，同比增加5.91億元，我們認(rèn)為主要系科創(chuàng)板跟投股票股價(jià)上升推動(dòng)。
看好公司26年國際業(yè)務(wù)增長和AI戰(zhàn)略賦能。25年公司國際業(yè)務(wù)收入為59億元，剔除24年處置子公司一次性損益影響后同比增速為23.82%，在總營收中占比達(dá)16.5%。25年末，華泰國際杠桿倍數(shù)（權(quán)益乘數(shù)口徑）為7.44倍，同比+1.29倍，擴(kuò)表速度良好，全年ROE達(dá)12.7%，相比25H1年化ROE提升3.5pct。2025年公司確立“All in AI”戰(zhàn)略，按母公司口徑信息技術(shù)投入總額為27億元，同比+9.42%，占總營收的7.48%。
展望26年，我們認(rèn)為，1）公司年初已順利完成100億港元H股可轉(zhuǎn)債發(fā)行用于境外業(yè)務(wù)發(fā)展，資本金到位后境外子公司有望進(jìn)一步擴(kuò)表，公司跨境協(xié)同能力有望提升，我們看好公司境外FICC做市業(yè)務(wù)、股權(quán)衍生品和財(cái)富管理業(yè)務(wù)的發(fā)展；2）25年公司管理費(fèi)用率44.8%，同比-7.2pct，營運(yùn)效率已有提升趨勢(shì)。公司堅(jiān)定AI戰(zhàn)略和科技賦能，中長期有望推動(dòng)全鏈條業(yè)務(wù)效率提升。
盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：公司25年扣非業(yè)績高速增長，我們看好公司在科技戰(zhàn)略下AI驅(qū)動(dòng)財(cái)富管理和機(jī)構(gòu)服務(wù)雙輪增長。我們調(diào)整公司2026-2028年歸母凈利潤分別為192/217/240億元，同比增速分別為17.3%/12.8%/10.8%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PB分別為0.8/0.7/0.6倍。鑒于華泰證券短期來看財(cái)富管理業(yè)務(wù)和國際業(yè)務(wù)布局領(lǐng)先，中長期來看科技能力較強(qiáng)
|
|
