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核心觀點(diǎn)：
　　簡(jiǎn)介：公司是全球硝化棉主要供應(yīng)商之一。硝化棉是精細(xì)化工領(lǐng)域纖維素衍生品中高工業(yè)應(yīng)用價(jià)值的酯類產(chǎn)品，下游廣泛應(yīng)用于涂料、油墨、推進(jìn)器等領(lǐng)域。公司為全球硝化棉主要供應(yīng)商之一，自2004年以來(lái)持續(xù)保持產(chǎn)銷規(guī)模全球領(lǐng)先的行業(yè)地位，是荷蘭阿克蘇·諾貝爾、美國(guó)宣偉、太陽(yáng)化學(xué)、德國(guó)拜耳、日本迪愛生等海外企業(yè)的供應(yīng)商。
　　核心投資邏輯：（1）硝化棉供需缺口擴(kuò)大，公司民用產(chǎn)品價(jià)格上行。需求端，全球防務(wù)切入補(bǔ)庫(kù)模式，原材料硝化棉等需求持續(xù)增加。供給端，受環(huán)保政策、安全生產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)升級(jí)及企業(yè)關(guān)停影響，全球硝化棉產(chǎn)能呈持續(xù)收縮態(tài)勢(shì)。參考海關(guān)數(shù)據(jù)，民用硝化棉價(jià)格呈上升態(tài)勢(shì)，2025年全年中國(guó)硝化棉出口均價(jià)為5379美元/噸，同比+46%。（2）防務(wù)需求增加擠占民用產(chǎn)能，供給被動(dòng)收縮下釋放漲價(jià)彈性。歐洲多企業(yè)將民用硝化棉轉(zhuǎn)為防務(wù)生產(chǎn)，如CSG收購(gòu)IFF位于德國(guó)的工業(yè)硝化棉業(yè)務(wù)（2024.10）、萊茵金屬收購(gòu)Hagedorn-NC并進(jìn)行防務(wù)級(jí)生產(chǎn)線改造（2025.4），工業(yè)配額減少推高工業(yè)硝化棉價(jià)格，Sun Chemical（2025.8 EMEA地區(qū)漲價(jià)、2026.1拉美地區(qū)漲價(jià)）、Flint Group（2025.8全球漲價(jià)）等下游廠商陸續(xù)發(fā)布含硝化棉產(chǎn)品漲價(jià)函。（3）公司為全球主要供應(yīng)商之一，1萬(wàn)噸新增產(chǎn)能在建，有望充分受益硝化棉景氣漲價(jià)。公司現(xiàn)有年產(chǎn)能3萬(wàn)噸，占全球產(chǎn)能15%，產(chǎn)銷規(guī)模全球領(lǐng)先。同時(shí)，公司四川南充1萬(wàn)噸/年硝化棉生產(chǎn)線正在建設(shè)中，量?jī)r(jià)齊升下公司硝化棉業(yè)務(wù)景氣成長(zhǎng)可期。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：基于硝化棉行業(yè)供需缺口帶來(lái)產(chǎn)品價(jià)格彈性、公司年產(chǎn)能釋放可期，我們預(yù)計(jì)26-28年EPS分別為0.79/0.99/1.19元/股。參考可比公司估值水平，給予公司26年40倍PE估值，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值31.69元/股，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球特種補(bǔ)庫(kù)、出口業(yè)務(wù)、行業(yè)政策、產(chǎn)能釋放風(fēng)險(xiǎn)等