>> 國金證券-TCL電子(01070.HK)攜手索尼，開啟全球進擊新篇章-260413
| 上傳日期： |
2026/4/16 |
大小： |
3513KB |
| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
趙中平,王剛,蔡潤澤 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
投資邏輯
2025年以來全球電視產(chǎn)業(yè)迎來關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點：中資品牌在全球高端TV市場份額首次與韓系幾近持平，打破其長期壟斷；三星、LG電視業(yè)務(wù)盈利持續(xù)惡化，25Q3-Q4連續(xù)虧損，戰(zhàn)略收縮壓力加大；日系標(biāo)桿索尼納入中資運營體系，全球產(chǎn)業(yè)話語權(quán)加速轉(zhuǎn)移。TCL電子作為中資黑電出海龍頭，正迎來份額與盈利雙擊的戰(zhàn)略窗口期。
全球黑電的競爭格局演變趨勢：三重維度下我國黑電產(chǎn)業(yè)正在加速縮小與韓系的差距。供應(yīng)鏈端，中國大陸LCD面板全球份額近70%，核心材料國產(chǎn)化率超70%，產(chǎn)業(yè)集群優(yōu)勢下TCL單臺成本優(yōu)勢較韓系突出；技術(shù)端，Mini LED成為高端破局抓手，25年全球出貨份額較OLED領(lǐng)先優(yōu)勢擴大；品牌端，中資連續(xù)贊助全球頂級賽事，海外品牌認(rèn)知度持續(xù)提升，復(fù)刻三星體育營銷路徑。
TCL未來的成長潛力：產(chǎn)品+渠道+品牌發(fā)力，攜手索尼高端破局。
產(chǎn)品：TCL在Mini LED路線具備先發(fā)優(yōu)勢，背靠集團資源，在產(chǎn)業(yè)鏈+技術(shù)層面構(gòu)建較深的護城河。25年TCLMini LED電視全球出貨同比+118%，我們推算其全球出貨量已經(jīng)超過370w臺，其中國內(nèi)出貨增長33.6%，海外增長228%，全球出貨量市占率達到31.1%，穩(wěn)居全球第一。
渠道：歐美核心渠道突破，結(jié)構(gòu)加速提升。類比三星2000年左右通過調(diào)整渠道結(jié)構(gòu)實現(xiàn)品牌形象提升，TCL也在加速渠道轉(zhuǎn)型。北美市場渠道結(jié)構(gòu)向BBY、Costco等高端渠道升級，歐洲市場25年核心渠道突破后勢能強勁，帶動海外出貨結(jié)構(gòu)升級，65寸以上占比22-25年由10%提升至25%，Mini23-25年占比由1.6%提升至10.6%。
品牌：三星曾借體育營銷完成全球高端品牌躍遷，TCL有望復(fù)刻三星成長路徑。TCL自2016年起逐步搭建分階段體育營銷體系，以北美為支點建立品牌的全球化認(rèn)知，23年贊助西班牙、意大利國家隊加強歐洲營銷，2025年簽約國際奧委會TOP計劃，邁入全球品牌價值躍升期。
攜手索尼：打開高端化天花板，品牌技術(shù)雙輪躍遷。索尼全球線上均價高于三星，品牌實力雄厚，TCL有望在采購+制造端實現(xiàn)強賦能。索尼在規(guī)模、品牌等方面不輸TVS，參考TVS被海信收購后7年內(nèi)盈利能力由-7%躍遷至7%，我們預(yù)計索尼亦有望迎來盈利的快速修復(fù)，中長期看有望突破此前盈利高點。
盈利預(yù)測、估值與評級
全球黑電格局質(zhì)變奇點已至，TCL海外組織架構(gòu)改革見效，北美、歐洲、新興市場全面突破，已處于份額與盈利雙擊的高增長勢能通道。與索尼的戰(zhàn)略合作進一步拔高成長天花板，27年出貨量有望登頂全球，品牌溢價與技術(shù)實力雙升。我們預(yù)計2026-2028年公司實現(xiàn)歸母凈利潤30.3億、35.4億、41.4億港元，同比分別增長21.3%、17.0%、17.0%，給予公司27年12x的目標(biāo)估值，對應(yīng)目標(biāo)價16.8港元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
面板價格波動；海外需求不及預(yù)期；外匯波動；競爭加劇
|
|
