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事件：2026年3月31日，TCL電子發(fā)布公告，TCL電子與索尼成立一家由TCL電子（通過(guò)TTECorp持股51%）控股、索尼（持股49%）參股的合資公司，以承接索尼全球家庭娛樂(lè)業(yè)務(wù)。同時(shí)，TCL電子將全資收購(gòu)索尼馬來(lái)西亞制造公司SOEM。
　　交易對(duì)價(jià)：標(biāo)的業(yè)務(wù)企業(yè)估值約為51.54億港元。經(jīng)凈負(fù)債等因素調(diào)整后，TCL電子需支付的初始交割對(duì)價(jià)約為37.81億港元。該對(duì)價(jià)尚未最終鎖定。
　　關(guān)鍵授權(quán)與關(guān)聯(lián)關(guān)系：索尼將通過(guò)授權(quán)協(xié)議，向新公司提供必要的過(guò)渡服務(wù)、專利技術(shù)及“SONY”品牌在全球范圍內(nèi)的非獨(dú)家使用權(quán)。
　　索尼退出機(jī)制：a)認(rèn)沽期權(quán)，索尼可在交割后第3、6、9周年及之后分批次要求TCL電子回購(gòu)其股份，價(jià)格基于財(cái)年EBITDA的4.5倍，乘以出售股份占比，再減未計(jì)現(xiàn)金股息；若在交割第九周年后行使，需乘以折價(jià)率（N×10%，N為相隔年數(shù)，上限10，即18年后不存在折價(jià)）。此外，若前兩批認(rèn)沽價(jià)加股息少于股權(quán)價(jià)值乘以1.06后乘以49%，TTECorporation需在第二批次交割日補(bǔ)差。b)違約退出權(quán)，若TCL電子方發(fā)生重大違約，索尼可要求TTE按類似公式收購(gòu)索尼所持全部股權(quán)。毀約退出價(jià)基于新公司上一財(cái)年EBITDA的4.5倍，按索尼持股比例折算后扣除已付或待付股息；若該價(jià)加索尼累計(jì)股息低于股權(quán)價(jià)值乘以(1+0.01N)再乘以49%（N為交割日至退出日的整年數(shù)），需補(bǔ)足差額。
　　投資建議：我們認(rèn)為，本次收購(gòu)將使公司獲益于索尼高端品牌和技術(shù)，助力公司在高端黑電市場(chǎng)中的份額提升與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)。我們預(yù)計(jì)2026-2028年凈利潤(rùn)為30/35/41億港元，對(duì)應(yīng)PE10.58/9.32/7.94，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：收購(gòu)不確定性風(fēng)險(xiǎn)、內(nèi)需不確定性風(fēng)險(xiǎn)、匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)