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公司短期與索尼戰(zhàn)略合作催化價(jià)值重估，疊加2025年業(yè)績(jī)超預(yù)期增長(zhǎng)及AI創(chuàng)新業(yè)務(wù)雷鳥(niǎo)持續(xù)領(lǐng)先行業(yè)；長(zhǎng)期全球高端電視市場(chǎng)份額持續(xù)提升，面板一體化及全球產(chǎn)能布局構(gòu)筑核心壁壘，重申“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。
　　業(yè)績(jī)?cè)俪袌?chǎng)預(yù)期。2025年公司收入增長(zhǎng)15.4%，經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤(rùn)25億港元，同比大幅增長(zhǎng)56.5%，超出股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)，TCL延續(xù)高派息比例50%，對(duì)應(yīng)靜態(tài)股息率4.5%，參考26年業(yè)績(jī)激勵(lì)目標(biāo)28億及高分紅比例，動(dòng)態(tài)股息率5%。
　　內(nèi)存漲價(jià)加速尾部出清利好顯示主業(yè)超預(yù)期增長(zhǎng)。公司顯示主業(yè)2025年實(shí)現(xiàn)收入757.97億港元，同比增長(zhǎng)9.2%。TCL品牌TV全球出貨量市占率達(dá)14.7%，同比提升0.8pct，穩(wěn)居全球第二，海外市場(chǎng)作為增長(zhǎng)主引擎，大尺寸顯示業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)15.7%至475.04億港元。分區(qū)域看，歐洲/北美/新興市場(chǎng)收入分別同比增長(zhǎng)13.9%/11.2%/19.8%。公司堅(jiān)定執(zhí)行大屏化和高端化戰(zhàn)略，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)成果顯著。1）小尺寸電視內(nèi)存成本占比從過(guò)去2-3%飆升至20-30%，白牌客戶(hù)終端消費(fèi)客群價(jià)格敏感度高，漲價(jià)傳導(dǎo)成本壓力面臨份額大幅下滑局面，前期群創(chuàng)和友達(dá)財(cái)報(bào)背離已有佐證。2）大尺寸電視內(nèi)存占比從1-2%升至10%，TCL大板化+高端化戰(zhàn)略傳導(dǎo)能力強(qiáng)，65寸+占比30.5%，MiniLED占比13%，26年高端MiniLED出貨量目標(biāo)翻倍至800萬(wàn)臺(tái)滲透率超過(guò)20%，有力驅(qū)動(dòng)漲價(jià)和份額雙升。3）借力索尼一石三鳥(niǎo)(面板/代工/品牌），贊助奧運(yùn)拉高品牌溢價(jià)，漲價(jià)更有底氣，北美目標(biāo)增長(zhǎng)成為最大看點(diǎn)。
　　創(chuàng)新業(yè)務(wù)光伏+全品類(lèi)營(yíng)銷(xiāo)第二成長(zhǎng)曲線(xiàn)全面開(kāi)花。25年創(chuàng)新業(yè)務(wù)收入貢獻(xiàn)超過(guò)31%，其中光伏業(yè)務(wù)增長(zhǎng)64%，光儲(chǔ)熱能源方案發(fā)力歐洲，有望受益歐洲能源危機(jī)帶來(lái)的市場(chǎng)機(jī)會(huì)。此外在A(yíng)I/AR眼鏡、陪伴機(jī)器人、AI掛件等前沿領(lǐng)域快速突破，旗下雷鳥(niǎo)創(chuàng)新在2025年中國(guó)AI/AR眼鏡市場(chǎng)份額達(dá)32%，殺手級(jí)應(yīng)用+全彩顯示+agent大模型落地，26-27年AI硬件革命浪潮將重塑TCL電子估值體系。
　　互聯(lián)網(wǎng)變現(xiàn)潛力尚未充分定價(jià)。公司過(guò)去海外基于預(yù)裝臺(tái)數(shù)+運(yùn)營(yíng)分成，國(guó)內(nèi)以?xún)?nèi)容分成+廣告變現(xiàn)模式，形成穩(wěn)定利潤(rùn)基石，25年收入+18%跑贏(yíng)顯示，未來(lái)基于每年3-4千萬(wàn)龐大的終端顯示出貨量，TCL正通過(guò)AI短劇、內(nèi)容生態(tài)、token付費(fèi)等多種商業(yè)模式加速利潤(rùn)釋放。
　　維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。公司增長(zhǎng)主要得益于“高端化+全球化”戰(zhàn)略下產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、創(chuàng)新業(yè)務(wù)高增以及費(fèi)用效率提升。我們調(diào)整公司2026/2027/2028年分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)29/33/37億港元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE約10.8x/9.5x/8.5x，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新品拓展不及預(yù)期，海外貿(mào)易摩擦升級(jí)，面板價(jià)格大幅上漲。