>> 銀河證券-TCL電子(01070.HK)開啟歐美黑電中高端市場征程-260329
| 上傳日期： |
2026/3/30 |
大小： |
1399KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉立思,何偉,陸思源 |
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核心觀點
3月31日，TCL電子與索尼就家庭娛樂領(lǐng)域的戰(zhàn)略合作簽署最終協(xié)議，對價37.8億港元，超市場預(yù)期：1）索尼將成立一家新全資附屬公司BraviaInc.（總部設(shè)于東京），并把家庭娛樂業(yè)務(wù)相關(guān)的銷售和總部職能轉(zhuǎn)移至該新公司。2）TCL電子的直接全資附屬公司TTECorporation將以現(xiàn)金認購新公司51%的股份，并向索尼購買其馬來西亞子公司SOME（負責家庭娛樂產(chǎn)品的制造）100%的股權(quán)。該項合作涉及的企業(yè)價值約1028億日元（約合51.54億港元），TCL電子需支付的總對價約754億日元（約合37.81億港元），對價較低，超市場預(yù)期。3）此次合作涉及的索尼家庭娛樂業(yè)務(wù)包括消費級電視（BRAVIA）、B2B平板顯示器（B2BBRAVIA）、B2BLED顯示屏、投影機以及家庭音響設(shè)備（如家庭影院系統(tǒng)和組合音響）等產(chǎn)品，范圍比預(yù)期更廣，2025年末凈資產(chǎn)約710億日元（約合35.6億港幣），等效為估值1.1x PB。4）未來索尼將向新公司專利/專有技術(shù)授權(quán)及品牌授權(quán)。索尼未來有退出的權(quán)力。5）合資公司預(yù)計于2027年4月投入運營，新公司產(chǎn)品預(yù)計保留“Sony”和“Bravia”品牌。6）此外，關(guān)于索尼持有的子公司上海索廣映像SSVE公司（負責家庭娛樂產(chǎn)品的制造）全部或部分股權(quán)轉(zhuǎn)予TCL的事項正在協(xié)商中。
索尼電視業(yè)務(wù)持續(xù)衰退，合資公司盈利能力有望提升：1）索尼電視全球份額持續(xù)下滑。上世紀70-90年代，日本彩電是全球領(lǐng)先者，索尼曾是日本乃至世界消費電子史上的標桿品牌，在全球高端彩電市場上占據(jù)主導地位。2000年代，在向平板電視的轉(zhuǎn)型中，索尼落后，市場份額大幅下降。歐睿數(shù)據(jù)顯示，2016-2025年，索尼在全球電視市場的零售量份額自5.3%下滑至3.4%，在日本市場的份額自13.3%下滑至10.9%。雖然索尼電視仍維持高端定位，但其在高端電視市場上的份額也正在被三星搶占。Omdia數(shù)據(jù)，在全球1000美元以上的高端電視市場上，索尼的零售量份額自2020年的19.6%下滑至2025Q1-3的8%。FY24/25（25.3.31截止），索尼彩電業(yè)務(wù)收入規(guī)模5641.5億日元（約合283億港幣），同比下滑近10%，多年來處于持續(xù)衰退區(qū)間。2）從利潤端來看，2025自然年，索尼家庭娛樂業(yè)務(wù)除稅前凈利潤8974萬日元（約合0.05億港幣），較FY24/25的162億日元（約合8.1億港元）大幅下滑，同期三星、LG顯示業(yè)務(wù)也于25H2開始陷入虧損（Q4三星VD/DA部門OPM虧損幅度擴大至4.1%，LGMS部門Q3-4 OPM虧損幅度始終在4%以上）。在中國品牌憑借Mini LED快速搶占全球市場份額，提升歐美中高端市場品牌力的背景下，日韓系品牌不具備產(chǎn)業(yè)集群優(yōu)勢和成本效率優(yōu)勢，盈利能力受到明顯沖擊。3）借鑒海信成功整合東芝彩電業(yè)務(wù)并盈利的經(jīng)驗，我們預(yù)計未來TCL與索尼的合資公司將借助TCL的全球化規(guī)模、供應(yīng)鏈、成本優(yōu)勢，重拿高端份額，合資公司盈利能力或得到明顯提升；同時對于TCL電子而言，將有助于公司收入利潤增厚，并在歐美市場品牌高端化上更進一步。
投資建議：暫不考慮2027年4月起TCL與索尼合資公司投入運營后對報表的影響，我們預(yù)計公司2026-2028年營業(yè)收入1320/1534/1771億港元，同比+15.2%/+16.2%/+15.4%；歸母凈利潤30/36.1/43.8億港元，同比+20.1%/+20.5%/+21.2%；EPS分別為1.19/1.43/1.74港元；對應(yīng)PE為10.7/8.9/7.4倍，維持“推薦”評級。
風險提示：市場競爭加劇的風險；美國關(guān)稅風險；成本快速上漲的風險。
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