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公司發(fā)布2025年年報(bào)，2025年實(shí)現(xiàn)營收15.47億元，同比增長32.61%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.08億元，同比增長10.45%。其中25Q4實(shí)現(xiàn)營收4.57億元，同比增長19.51%，環(huán)比增長14.38%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.38億元，同比增長2.37%，環(huán)比增長56.60%。公司2025年利潤分配方案為每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利人民幣1.50元（含稅）?？春霉境掷m(xù)深耕高端電子封裝材料領(lǐng)域，維持增持評級。
　　支撐評級的要點(diǎn)
　　2025年公司業(yè)績穩(wěn)健增長。2025年公司營收及歸母凈利潤均同比增長，主要系公司深耕主業(yè)，依托頭部客戶群優(yōu)勢和系統(tǒng)化的產(chǎn)品布局，通過技術(shù)研發(fā)創(chuàng)新、產(chǎn)品迭代、產(chǎn)能建設(shè)、投資并購等舉措，持續(xù)增強(qiáng)市場競爭力。2025年公司毛利率為27.50%（同比-0.05pct），凈利率為7.06%（同比-1.30pct），期間費(fèi)用率為19.15%（同比-0.43pct），其中財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-0.06%（同比+0.68pct），主要系2025年公司閑置資金理財(cái)利息收入減少所致。25Q4公司毛利率為26.37%（同比-3.06pct，環(huán)比-2.52pct），凈利率為8.49%（同比-1.49pct，環(huán)比+2.50pct）。
　　公司集成電路封裝材料持續(xù)突破，泰吉諾并表補(bǔ)充高端封裝材料矩陣。隨著半導(dǎo)體行業(yè)人工智能、AI算力的蓬勃發(fā)展，國產(chǎn)替代需求疊加下游應(yīng)用高速增長，2025年公司集成電路封裝材料實(shí)現(xiàn)營收2.50億元（同比+84.81%），毛利率為43.08%（同比+2.98pct）。根據(jù)2025年年報(bào)，2025年公司晶圓UV膜、固晶膠以及TIM1.5、TIM2等成熟產(chǎn)品已在國內(nèi)主流封測產(chǎn)線穩(wěn)定放量；芯片級底部填充膠（Underfill）、DAF/CDAF膜、Lid框粘接材料等高端材料打破國外壟斷，已實(shí)現(xiàn)小批量交付并逐步導(dǎo)入更多客戶。此外，在玻璃基板、高導(dǎo)熱界面材料、數(shù)據(jù)中心、AI服務(wù)器、機(jī)器人等業(yè)務(wù)前沿領(lǐng)域，公司也已啟動(dòng)關(guān)鍵技術(shù)預(yù)研及樣品送樣。2025年公司收購泰吉諾90.31%的股權(quán)，泰吉諾公司主營業(yè)務(wù)為高端導(dǎo)熱界面材料的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，并主要應(yīng)用于半導(dǎo)體集成電路封裝，2025年2-12月（納入合并報(bào)表）實(shí)現(xiàn)營收9,311.57萬元、歸母凈利潤1,153.31萬元。
　　公司智能終端封裝材料產(chǎn)品線不斷延伸，新興終端與車載場景逐步拓展。公司依托核心頭部客戶群優(yōu)勢，在鞏固提升老產(chǎn)品市場份額的同時(shí)，加大產(chǎn)品創(chuàng)新及市場開拓力度，在智能穿戴、新型顯示等應(yīng)用場景開辟了新的增長空間，2025年公司智能終端封裝材料實(shí)現(xiàn)營收3.83億元（同比+48.16%），受供應(yīng)鏈價(jià)格波動(dòng)等因素影響，毛利率同比降低1.50pct至47.35%。根據(jù)2025年年報(bào)，隨著消費(fèi)電子產(chǎn)品向微型化、高集成化方向加速演進(jìn)，終端產(chǎn)品對封裝材料的散熱性、輕薄化及可靠性要求持續(xù)升級。公司以TWS耳機(jī)為突破口綁定核心客戶，并向智能手表、AR/VR整機(jī)等產(chǎn)品線延伸；推動(dòng)以LIPO技術(shù)為代表的新應(yīng)用點(diǎn)在智能手機(jī)端持續(xù)突破、份額穩(wěn)步增長，還在車載電子領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)多點(diǎn)導(dǎo)入和起量，在偏光片領(lǐng)域應(yīng)用拓展迅速并快速上量。目前新型封裝材料已在多家知名智能終端廠商完成認(rèn)證并實(shí)現(xiàn)批量交付，產(chǎn)品廣泛覆蓋手機(jī)、耳機(jī)、手表、Pad、筆記本電腦、車載電子、平面顯示等多元場景，細(xì)分領(lǐng)域市占率持續(xù)提升。
　　估值
　　因公司智能終端封裝材料、新能源應(yīng)用材料、高端裝備應(yīng)用材料毛利率小幅下降，調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2026-2028年歸母凈利潤分別為1.70/2.63/3.72億元，每股收益分別為1.20/1.85/2.61元，對應(yīng)PE分別為52.6/34.1/24.1倍。看好公司持續(xù)深耕高端電子封裝材料領(lǐng)域，維持增持評級。
　　評級面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　產(chǎn)品迭代與技術(shù)開發(fā)風(fēng)險(xiǎn)；客戶驗(yàn)證進(jìn)度不及預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。