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25年同比減虧約10億元，前三季度毛利率有所改善。根據公司業(yè)績預告，2025年，華錦股份歸屬于上市公司股東的凈利潤虧損16億–19億元，較上年同期虧損27.95億元減虧約10億元。2025年，國際油價震蕩下行，成品油需求下滑，化工品景氣觸底，公司虧損幅度持續(xù)收窄，主要得益于產品結構優(yōu)化及費用管控等內部經營舉措的協(xié)同發(fā)力，在國際環(huán)境承壓、下游需求疲軟、新能源替代加速及產品價格低位運行等外部不利因素疊加背景下，仍實現(xiàn)經營性虧損同比顯著收窄，顯示成本管控與運營效率提升初見成效。從前三季度數據看，公司毛利率改善是虧損同比減少的重要原因。2025年前三季度，公司毛利率為11.54%，同比+2.41pct，ROE為-13.83%，同比+1.40pct。截至2025年9月末，公司歸母凈資產為101億元，同比-18.8%，資產負債率為56.1%，同比+4.03pct。
　　地緣沖突背景下供應鏈安全價值凸顯，央企平臺筑牢石化原料保供根基。近期美伊沖突持續(xù)，伊朗維持對霍爾木茲海峽的封鎖，截斷中東能源出口，原油供給端受到大幅度沖擊，驅動油價持續(xù)高位震蕩。受霍爾木茲海峽關閉影響，中東原油、石腦油及液化天然氣等關鍵原料的運輸嚴重受阻，對我國能源與石化關鍵原料供應造成嚴重威脅。華錦股份實際控制人為中國兵器工業(yè)集團有限公司，公司緊扣服務國家戰(zhàn)略主線，充分發(fā)揮集團產業(yè)鏈一體化優(yōu)勢，有望在關鍵原材料保供方面構建起穩(wěn)定資源護城河。
　　集團煉化項目進入中交階段，公司有望適時參與。截至2025年底，華錦阿美精細化工及原料工程項目32套主要生產裝置全部機械竣工；1月13日，華錦阿美精細化工及原料工程項目首套試開車運行的裝置——空壓站裝置一次試開車成功；截至2026年3月30日，共有7套裝置實現(xiàn)中交。目前，華錦阿美剩余主要生產裝置、公輔工程正按照“成熟一套、中交一套”的節(jié)奏穩(wěn)步推進。沙特阿美煉化一體化項目由公司控股股東華錦集團參股，公司有望適時參與該項目，屆時公司石油化工和精細化工板塊的競爭力將得到明顯提升。
　　投資建議：煉化行業(yè)景氣度下行，公司25年虧損，但是，2026年以來地緣緊張驅動部分石化產品價格大漲，公司有望受益于供應鏈安全保障優(yōu)勢，戰(zhàn)略價值凸顯。綜上，我們下調公司25年盈利預測，上調26-27年盈利預測，預計公司25-27年歸母凈利潤分別為-17.46（前值1.10）、4.40（上調57%）、6.28（上調17%）億元，對應的EPS分別為-1.09、0.28、0.39元/股，維持公司“買入”評級。
　　風險分析：原油價格波動，化工行業(yè)景氣度波動，集團項目進度不及預期。