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事件：公司發(fā)布2024年半年度報(bào)告，24年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入211.6億元，同比-2.7%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-7.43億元，同比-0.68億元；其中Q2單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入117.1億元，同比-0.6%，環(huán)比+24%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-2.42億元，同比-0.64億元，環(huán)比+2.59億元。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　煉化行業(yè)景氣下行，Q2業(yè)績(jī)承壓下滑。2024Q2，ICE布倫特原油期貨均價(jià)在85.09美元/桶，同比+9%，環(huán)比+4%。2024Q2，煉化行業(yè)景氣度下滑，其中國(guó)內(nèi)成品油需求表現(xiàn)較弱，公司盈利能力有所下滑，致24Q2業(yè)績(jī)承壓同比下滑。展望24H2，公司9月份石化及配套裝置檢修即將完成，疊加需求復(fù)蘇煉化行業(yè)景氣度有望改善，公司24H2盈利能力有望顯著改善。
　　攜手沙特阿美，集團(tuán)煉化項(xiàng)目有望快速推進(jìn)。2023年3月26日，北方華錦集團(tuán)及沙特阿美公司、盤(pán)錦鑫城集團(tuán)簽署最終協(xié)議，三方將在中國(guó)東北地區(qū)開(kāi)發(fā)一處大型煉油化工一體化聯(lián)合裝置。2023年3月29日，由三方共同投資的精細(xì)化工及原料工程項(xiàng)目已開(kāi)工建設(shè)，項(xiàng)目總投資837億元，原油加工能力為30萬(wàn)桶/日（折合1500萬(wàn)噸/年）和乙烯、PX共32套工藝裝置，預(yù)計(jì)2026年投入全面運(yùn)營(yíng)。此外，沙特阿美將為該項(xiàng)目提供最多21萬(wàn)桶/日（折合約1000萬(wàn)噸/年）的原油，保障項(xiàng)目原油供應(yīng)。截至2024年3月15日，20萬(wàn)噸/年丁二烯抽提、200萬(wàn)噸/年芳烴聯(lián)合、30萬(wàn)噸/年高密度聚乙烯等多套裝置和公用工程項(xiàng)目已開(kāi)工建設(shè)，32套生產(chǎn)裝置已開(kāi)工28套，開(kāi)工率87.5%。2024年8月29日，公司發(fā)布《關(guān)于與控股股東簽訂〈借調(diào)協(xié)議〉暨關(guān)聯(lián)交易公告》，華錦集團(tuán)從公司借調(diào)669名技術(shù)操作人員，從事項(xiàng)目建設(shè)、投產(chǎn)及生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，集團(tuán)煉化項(xiàng)目有望加速推進(jìn)。華錦股份作為中國(guó)兵器工業(yè)集團(tuán)旗下唯一的石化板塊上市公司和國(guó)內(nèi)特大型煉油化工一體化綜合性石油化工企業(yè)之一，擁有明顯的生產(chǎn)規(guī)模優(yōu)勢(shì)和縱向一體化優(yōu)勢(shì)。沙特阿美煉化一體化項(xiàng)目由公司控股股東華錦集團(tuán)參股，華錦股份有望適時(shí)參與該項(xiàng)目建設(shè)，屆時(shí)公司石油化工和精細(xì)化工板塊的競(jìng)爭(zhēng)力將得到明顯提升。
　　國(guó)企改革持續(xù)推進(jìn)，公司估值有望持續(xù)修復(fù)：2024年3月29日，國(guó)務(wù)院國(guó)資委全面深化改革領(lǐng)導(dǎo)小組召開(kāi)2024年第一次全體會(huì)議，要求深化精準(zhǔn)考核，樹(shù)立更加鮮明的價(jià)值創(chuàng)造導(dǎo)向，深入推進(jìn)“一業(yè)一策、一企一策”考核。全面實(shí)施“一企一策”考核意味著將在堅(jiān)持“一利五率”基礎(chǔ)上，根據(jù)企業(yè)功能定位、行業(yè)特點(diǎn)、承擔(dān)重大任務(wù)等情況，增加反映價(jià)值創(chuàng)造能力的針對(duì)性考核指標(biāo)，有望持續(xù)推動(dòng)央企上市公司提質(zhì)增效工作，改善央企盈利能力，高質(zhì)量發(fā)展將進(jìn)一步驅(qū)動(dòng)化工央企的估值水平上行。隨著國(guó)企改革進(jìn)程持續(xù)深化，公司作為中國(guó)兵器工業(yè)集團(tuán)旗下的上市央企，估值有望持續(xù)修復(fù)。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：煉化行業(yè)景氣度下行，公司盈利能力下滑，因此我們下調(diào)公司24-26年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2024-2026年歸母凈利潤(rùn)分別為0.12（下調(diào)95%）/2.34（下調(diào)55%）/4.13（下調(diào)39%）億元，折合EPS分別為0.01/0.15/0.26元，集團(tuán)沙特阿美煉化一體化項(xiàng)目持續(xù)推進(jìn)，公司有望適時(shí)參與該項(xiàng)目建設(shè)，我們持續(xù)看好公司未來(lái)發(fā)展，維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，新增產(chǎn)能投放進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。