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核心觀點(diǎn)
　　1、2025年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)203.39億元，同比+50.30%。2025Q4實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)60.59億元，同比+15.21%，環(huán)比+8.04%。
　　2、2025年公司銅產(chǎn)量同增13.99%，產(chǎn)品產(chǎn)量均超指引中值，量?jī)r(jià)齊升與降本突破共進(jìn)，公司業(yè)績(jī)連續(xù)五年刷新歷史新高。
　　3、積極布局黃金資源，打造“銅+黃金”兩極格局；2025年，公司積極布局黃金資源，先后完成對(duì)厄瓜多爾奧丁礦業(yè)及巴西4座金礦的收購(gòu)，完善多元化產(chǎn)品矩陣。2029年黃金產(chǎn)能將達(dá)20噸。
　　事件
　　公司發(fā)布2025年年度報(bào)告
　　2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2066.84億元，同比-2.98%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)203.39億元，同比+50.30%，連續(xù)五年刷新歷史新高。2025Q4實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)60.59億元，同比+15.21%，環(huán)比+8.04%。擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利2.86元（含稅）。為提高投資者回報(bào)水平，董事會(huì)提議2026年中期利潤(rùn)分配每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利應(yīng)不少于0.95元（含稅）。
　　簡(jiǎn)評(píng)
　　經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)與核心產(chǎn)品產(chǎn)量均創(chuàng)下歷史最佳水平，夯實(shí)全球前十大銅生產(chǎn)商地位
　　1、量：2025年公司銅產(chǎn)量同增13.99%，產(chǎn)品產(chǎn)量均超指引中值
　　2025年產(chǎn)量：銅74.11萬(wàn)噸（+13.99%），鈷產(chǎn)量11.75萬(wàn)噸（+2.96%），鉬產(chǎn)量1.39萬(wàn)噸（-9.68%），鎢產(chǎn)量0.71萬(wàn)噸（-14.17%），鈮產(chǎn)量1.03萬(wàn)噸（+3.23%），磷肥產(chǎn)量121萬(wàn)噸（+2.80%）。
　　2026年指引：銅76-82萬(wàn)噸，鈷產(chǎn)量10-12萬(wàn)噸，鉬產(chǎn)量1.15-1.45萬(wàn)噸，鎢產(chǎn)量0.65-0.75萬(wàn)噸，鈮產(chǎn)量1.0-1.1萬(wàn)噸，磷肥產(chǎn)量105-125萬(wàn)噸。
　　公司TFM和KFM銅鈷“雙子星”通過(guò)處理量提升計(jì)劃和回收率專項(xiàng)攻堅(jiān)行動(dòng)，現(xiàn)有產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)提升，公司全球前十大銅生產(chǎn)商地位進(jìn)一步夯實(shí)。
　　資源優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)持續(xù)推進(jìn)：公司以2028年80-100萬(wàn)噸產(chǎn)銅為目標(biāo)，投資10.84億美元建設(shè)KFM二期項(xiàng)目，預(yù)計(jì)2027年投產(chǎn)后將新增10萬(wàn)噸年產(chǎn)銅能力；TFM探明相關(guān)礦床資源量潛力，三期建設(shè)加速前期籌備。屆時(shí)將進(jìn)一步擴(kuò)大公司銅產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)。此外，公司加快推進(jìn)20萬(wàn)噸制酸廠建設(shè)，以及N’zilo 2水電站（擁有220兆瓦發(fā)電能力）2026上半年實(shí)現(xiàn)截流，光儲(chǔ)項(xiàng)目年內(nèi)實(shí)現(xiàn)發(fā)電，以自給綠色能源破解電力瓶頸。
　　2、價(jià)：2025年銅、鈷、鉬、鎢、鈮、磷、黃金價(jià)格均錄得上漲
　　2025年，LME銅現(xiàn)貨均價(jià)上漲8.73%至9945美元/噸。鈷/金/鉬鐵/APT/鈮鐵/磷酸一銨均價(jià)同比變動(dòng)+42.81%/+43.81%/+5.63%/+57.41%/+4.78%/+14.53%。
　　3、本：2025年?duì)I業(yè)成本下降11.56%
　　2025年公司全球各礦區(qū)圍繞創(chuàng)新、技改、優(yōu)化流程等“關(guān)鍵詞”，踐行“精細(xì)化運(yùn)營(yíng)”理念，全年?duì)I業(yè)成本1572.29億元，同比大幅下降11.56%。
　　4、積極布局黃金資源，打造“銅+黃金”兩極格局
　　2025年，公司積極布局黃金資源，先后完成對(duì)厄瓜多爾奧丁礦業(yè)及巴西4座金礦的收購(gòu)，完善多元化產(chǎn)品矩陣。連同厄瓜多爾綠地金礦、巴西4座在營(yíng)金礦，公司2029年在南美洲將擁有20噸產(chǎn)金能力。其中：（1）6月，公司成功以5.81億加元完成對(duì)世界級(jí)黃金資產(chǎn)厄瓜多爾奧丁礦業(yè)100%股權(quán)收購(gòu)；8月，旗下奧丁礦業(yè)與厄瓜多爾Elit Corporation公司簽署協(xié)議，鎖定4個(gè)水電站、232兆瓦供電排他權(quán)，為構(gòu)建安全、穩(wěn)定、可靠的電力供銷體系奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。目前，奧丁礦業(yè)金礦項(xiàng)目正處于籌建階段，各項(xiàng)工作穩(wěn)定推進(jìn)，計(jì)劃于2029年建成投產(chǎn)；（2）12月，公司再度發(fā)力黃金資源布局，宣布以10.15億美元收購(gòu)巴西四座在產(chǎn)金礦（Aurizona金礦、RDM金礦及Bahia綜合礦區(qū)）100%權(quán)益，并依托當(dāng)?shù)爻墒斓倪\(yùn)營(yíng)管理經(jīng)驗(yàn)，僅用40天完成交割。2026年巴西系列金礦預(yù)計(jì)黃金年化產(chǎn)量為6-8噸，黃金板塊將逐步成為公司新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。
　　投資建議：預(yù)計(jì)公司2026年-2028年歸母凈利分別為350億元、370億元、405億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的PE分別為10.27、9.72、8.89倍，考慮到公司行業(yè)地位、成長(zhǎng)性及低成本優(yōu)勢(shì)，給予公司“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)分析
　?。?）銅價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。礦產(chǎn)銅業(yè)務(wù)是公司的主要毛利來(lái)源，銅價(jià)受供求關(guān)系、貨幣政策等因素的影響。銅價(jià)的波動(dòng)，將對(duì)公司的營(yíng)收和利潤(rùn)帶來(lái)一定影響。根據(jù)我們測(cè)算，若銅價(jià)較我們假設(shè)值下跌5%，公司歸母凈利潤(rùn)將下降5%。
　?。?）原材料價(jià)格上漲。若原材料、人力成本等價(jià)格上漲，將對(duì)公司盈利能力造成不利影響。
　　（3）礦產(chǎn)開(kāi)發(fā)政策收緊。若礦產(chǎn)開(kāi)發(fā)相關(guān)政策收緊，或?qū)⒂绊懝窘饘佼a(chǎn)品的生產(chǎn)。
　?。?）主要項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期。若公司礦產(chǎn)銅項(xiàng)目擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期，或?qū)⒂绊懝具h(yuǎn)期產(chǎn)量目標(biāo)達(dá)成。