>> 華泰證券-信用月報：以交易心態(tài)適度拉久期-260415
| 上傳日期： |
2026/4/15 |
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| 3816KB |
| 格式： |
pdf 共34頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
張繼強,仇文竹,文晨昕 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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核心觀點
近一個月信用資產(chǎn)荒階段性演繹，二永超長債領漲。往后看，二季度通脹、利率供給、股市等擾動仍存，但短期不是主要矛盾，基金理財?shù)热杂性隽?，但預計幅度小于去年二季度，階段性資產(chǎn)荒下機構或繼續(xù)沿著曲線和相對性價比尋找結構機會。信用債相對占優(yōu)，策略上，建議繼續(xù)中短端底倉+4、6年騎乘挖掘+長久期交易，關注2-3年頭部央國企地產(chǎn)債票息及城農(nóng)商行4年期騎乘機會。杠桿可小幅下降。目前二永、普信超長債勝率仍存，但賠率降低，建議較去年7月低點留有安全墊參與信用超長債挖掘。持續(xù)觀測利率擾動因素、超長債估值下行斜率和利差水平、基金久期等及時止盈。
二永債發(fā)行逐步放量，擾動更關注季末
今年二永債人行批文有三點變化，改為二永債+TLAC額度一起下達、明確具體金額、有效期截止日為27年3月31日，工行、農(nóng)行、中行批文合計1.17萬億。批文充足+TLAC補充需求+優(yōu)先股置換，今年二永債+TLAC或延續(xù)放量。節(jié)奏來看，二季度到期高峰+相對低利率，預計是發(fā)行高峰。但銀行更多“擇時發(fā)行”，疊加4月非銀有增量、5月非金供給較少，二永債放量短期擾動或有限，供給壓力更多關注季末疊加利率調(diào)整帶來的壓力。近期長端二永債表現(xiàn)強勢，目前10年二級-普信利差13BP，勝率仍存、賠率降低，收益率低位可持有、但不建議過度追漲。優(yōu)質(zhì)城農(nóng)商行關注4年騎乘。
城投債：發(fā)行端或有收緊，繼續(xù)中短端打底+適度拉久期
近來市場關于新增發(fā)債審核標準的討論增多，如果交易所在原有“335”指標體系的基礎上進一步收緊，會有多大影響？據(jù)我們統(tǒng)計，“335”指標體系影響有限，但如考慮凈資產(chǎn)、ROA、經(jīng)營性現(xiàn)金流、利息覆蓋倍數(shù)指標，則或波及較多。后續(xù)持續(xù)跟蹤交易所對不同層級平臺的審核口徑、執(zhí)行尺度。近一月以來，城投債各品種收益率普遍下行，中短端收益率下行幅度相對強于長端。后續(xù)中短端可繼續(xù)持有，但下沉性價比偏低，可適當關注高等級4年左右騎乘機會；中高等級中長久期品種仍有一定空間，久期或可適當拉長至4-5年，交易靈活機構可適當博弈7-10年AAA等級品種機會。
產(chǎn)業(yè)債：地產(chǎn)頭部央企2-3年配置，產(chǎn)業(yè)央國企4年配置
產(chǎn)業(yè)債下沉機會仍較有限，建議仍以3年內(nèi)票息打底，并可適當將中高等級債券的久期拉長至4-5年，交易靈活的機構可適度博弈AA+及以上隱含評級、央國企超長債交易機會，但注意逐步止盈。近期地產(chǎn)債情緒回暖，不過主要也是2年以內(nèi)短端頭部央國企，考慮到地產(chǎn)基本面保持企穩(wěn)方向，房企風險有序化解中，頭部央國企地產(chǎn)債利差仍有下行空間，建議地產(chǎn)以2年內(nèi)中高等級國企債配置為主，頭部央企可小幅拉久期至2-3年。
策略建議：中短端底倉+4、6年騎乘+長久期交易，適度降杠桿
基金理財建議3年內(nèi)信用仍作為底倉，中高等級適度拉長久期到4-6年挖掘騎乘機會。市場情緒偏強+非銀有增量，目前信用超長債勝率仍存，但賠率降低，建議較去年7月低點留有安全墊參與信用長債挖掘。近期收益率快速下行后超長債建議以交易思路參與，設置好止盈線，觀測利率擾動因素、超長債估值下行斜率和利差水平、基金久期等及時止盈。杠桿方面，資金面實際仍然寬松，大行融出還在偏高水平，但短期降息預期有限，疊加息差空間下降、機構杠桿較高，建議擇機降低杠桿。品種方面，5-10年二級-普信仍有小幅利差壓降空間，若收窄至10BP以下可持有但不建議過度追漲,關注數(shù)據(jù)資產(chǎn)ABS新品種機會，城投私募可3年內(nèi)挖掘。
風險提示：通脹上行超預期，二永債供給超預期，股市走強超預期。
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