>> 華泰證券-固收資產(chǎn)配置周報：美以伊沖突的資產(chǎn)配置啟示-260415
| 上傳日期： |
2026/4/15 |
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| 1313KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
張繼強,陶冶 |
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核心觀點
地緣局勢牽動全球市場的神經(jīng)，加大了組合配置的難度。不過事后來看，從市場的角度仍提供了一些資產(chǎn)配置的啟示以及后續(xù)應(yīng)對類似危機的方法論。一是黃金、美債避險屬性弱化，從低波動+低估值+低相關(guān)度三個維度尋找新避險資產(chǎn)；二是戰(zhàn)爭初期不宜低估短期沖突的烈度，中后期不宜高估戰(zhàn)爭對市場和經(jīng)濟的中長期影響；三是3月以來，資產(chǎn)相關(guān)性多轉(zhuǎn)正，基于不同地緣場景的風(fēng)險平價組合對沖效果更好；四是通過預(yù)判戰(zhàn)爭走勢調(diào)整倉位難度較大，更關(guān)注戰(zhàn)后中長期相對確定性的趨勢。本周配置建議上，我們上周指出本輪沖突的情緒拐點已經(jīng)出現(xiàn)，而上周末的談判雖然未能成功，但出現(xiàn)更多積極跡象，市場或已經(jīng)選擇“看穿”。預(yù)計大類資產(chǎn)短期或仍以震蕩偏強為主，進攻方向關(guān)注科技成長、超跌的有色金屬、戰(zhàn)后重建鏈等。部分風(fēng)險資產(chǎn)已經(jīng)回到?jīng)_突前點位，賠率保護弱化后可能更多轉(zhuǎn)為結(jié)構(gòu)性機會。
核心主題：美以伊沖突的資產(chǎn)配置啟示
啟示一：傳統(tǒng)避險資產(chǎn)避險屬性弱化，建議從低波動（中債、人民幣）、低估值（美股軟件、港股科技）以及低相關(guān)度（AI硬件、新能源、金融、消費、公用事業(yè)）等方向?qū)ふ倚碌谋茈U資產(chǎn)。
啟示二：戰(zhàn)爭初期，雙方陷入囚徒困境，往往會經(jīng)歷“愈演愈烈”的升級過程，在市場尚未明顯定價前，適當(dāng)增加現(xiàn)金倉位。隨著戰(zhàn)爭進入中后期，尤其市場極度悲觀時，不宜高估沖突對市場的中長期影響。
啟示三：地緣沖突導(dǎo)致全球流動性收緊，資產(chǎn)相關(guān)性異常，基于傳統(tǒng)增長與通脹的風(fēng)險平價組合失效，相較之下，基于不同地緣場景的風(fēng)險平價組合對沖效果更好。
啟示四：短期而言，市場既是情緒指標(biāo)，對地緣信息快速反應(yīng)；同時又是投票器，對戰(zhàn)爭局勢具有一定的領(lǐng)先性。因此，基于短期地緣局勢的判斷調(diào)整倉位，往往難度較大。而戰(zhàn)后中長期趨勢或更加重要，也更容易把握。比如戰(zhàn)勝國資產(chǎn)相對戰(zhàn)敗國長期跑贏、本輪沖突的不對稱影響、美元信用弱化等。
市場狀況評估：地緣局勢緩和，風(fēng)險偏好延續(xù)回暖
國內(nèi)方面，上周高頻數(shù)據(jù)顯示，外需整體維持韌性，國內(nèi)物價走勢分化、內(nèi)需持續(xù)修復(fù)。海外方面，美伊停火推動全球權(quán)益市場回暖，雖然第一輪談判進展不利，但市場對第二輪談判仍有期待，關(guān)注霍爾木茲海峽通航情況。國內(nèi)貨幣政策延續(xù)“流動性合理充裕+精準(zhǔn)投放+價格引導(dǎo)”的主線。財政政策延續(xù)積極發(fā)力取向，重點體現(xiàn)為政府債發(fā)行提速與重點領(lǐng)域支持加碼。
配置建議：大類資產(chǎn)短期震蕩偏強，賠率弱化后尋找結(jié)構(gòu)性機會
當(dāng)前基本面指引尚不清晰，國內(nèi)債市仍顯乏味，挖掘“點”狀機會，沿著曲線和相對利差尋找機會，比如超長債和中長久期二永債博弈交易機會。國內(nèi)股市大概率處于由震蕩市向強結(jié)構(gòu)市過渡的階段。我們建議投資者適度回補倉位，但關(guān)鍵還是結(jié)構(gòu)性機會。我們對美債觀點略偏正面，操作上，中短端性價比相對更優(yōu)，長端繼續(xù)博弈地緣緩和預(yù)期下交易性機會。美股市場結(jié)構(gòu)重回此前“HALO”主線，AI科技硬件、電力、基礎(chǔ)設(shè)施等勝率偏高。地緣局勢降溫導(dǎo)致通脹與流動性壓力緩和，黃金波動率高位回落，短期或逐步進入右側(cè)溫和上漲區(qū)間，原油勝率和賠率均不高，建議適當(dāng)止盈。
后續(xù)關(guān)注：地緣局勢變化，國內(nèi)外經(jīng)濟數(shù)據(jù)
國內(nèi)：1）中國第一季度GDP年率；
海外：1）美伊談判進展；2）EIA原油庫存。
風(fēng)險提示：美國通脹超預(yù)期，美國就業(yè)市場超預(yù)期放緩，地緣關(guān)系持續(xù)緊張
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