>> 國盛證券-水晶光電(002273)筑造第三成長曲線AI光學(xué)，打開成長空間-260418
| 上傳日期： |
2026/4/19 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
佘凌星,鐘琳 |
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公司發(fā)布2025年年報。2025年，水晶光電實現(xiàn)營業(yè)收入69.28億元，同比增長約10.4%；歸母凈利潤11.72億元，同比增長約13.8%。公司毛利率為31.29%，凈利率為16.89%，均實現(xiàn)同比增長。25Q4，公司實現(xiàn)營收18.05億元，同比增長15.14%；歸母凈利潤為1.89億元，同比增長12.36%。公司三曲線發(fā)展戰(zhàn)略清晰，消費電子/車載+AR+AI光學(xué)，公司正從單一元器件制造商向光學(xué)解決方案供應(yīng)商轉(zhuǎn)型升級，成長空間廣闊。
明確第三條曲線：AI光學(xué)業(yè)務(wù)。隨著數(shù)據(jù)中心存儲與光通信領(lǐng)域的高速發(fā)展及技術(shù)迭代趨勢，公司迎來AI領(lǐng)域新的產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略黃金窗口期。圍繞全鏈路光學(xué)生態(tài)體系，重點聚焦數(shù)據(jù)中心、光通訊、3D視覺感知、泛機(jī)器人、半導(dǎo)體等核心應(yīng)用場景，積極探索業(yè)務(wù)新增量與成長新動能。公司正積極推進(jìn)光通信相關(guān)項目開發(fā)：1）光電玻璃基板項目、2）光通信用波分復(fù)用濾光片鍍膜技術(shù)（（構(gòu)建窄帶濾光片規(guī)?；a(chǎn)能力）、3）CPO硅透鏡（構(gòu)建硅基微透鏡陣列規(guī)?；a(chǎn)能力），為切入相關(guān)供應(yīng)鏈、量產(chǎn)CPO光電產(chǎn)品做準(zhǔn)備。
消費電子：基本盤穩(wěn)固，創(chuàng)新升級驅(qū)動增長。消費電子作為公司的第一成長曲線，2025年繼續(xù)發(fā)揮（壓艙石”作用。公司穩(wěn)步推進(jìn)與北美、韓系大客戶的合作，北美涂布濾光片項目實現(xiàn)量產(chǎn)并持續(xù)擴(kuò)大市場份額。微棱鏡模塊保持高市占率，在客戶端的核心地位進(jìn)一步鞏固。薄膜光學(xué)面板與北美大客戶合作，實現(xiàn)消費電子終端品類全覆蓋，并進(jìn)一步加大非手機(jī)領(lǐng)域拓展，在無人機(jī)、智能穿戴、智能家居、運動相機(jī)等場景的業(yè)務(wù)規(guī)模增長明顯。
AR業(yè)務(wù)：光波導(dǎo)處于從概念驗證向商業(yè)化邁進(jìn)的關(guān)鍵階段。公司扎根AR/VR領(lǐng)域十余載，已構(gòu)建光學(xué)顯示系統(tǒng)（波導(dǎo)片）、光機(jī)零組件以及其他光學(xué)零組件的產(chǎn)品研發(fā)布局。反射光波導(dǎo)作為公司（一號工程”，與頭部企業(yè)保持深度合作，目前已打通核心工藝，建設(shè)初步的NPI產(chǎn)線，著力解決量產(chǎn)性難題。衍射光波導(dǎo)深化與Digilens合作，升級體全息產(chǎn)線，實現(xiàn)小批量商業(yè)級應(yīng)用出貨。公司進(jìn)一步深化從類傳感元器件、光波導(dǎo)產(chǎn)品及光機(jī)模組到光波導(dǎo)玻璃基板的AR產(chǎn)品布局，推進(jìn)合色棱鏡、光學(xué)模組項目開發(fā)。
車載光學(xué)：實現(xiàn)高速增長，AR-HUD國內(nèi)市場份額領(lǐng)先。聚焦智能駕駛與智能座艙，以AR-HUD及核心光學(xué)元器件構(gòu)建產(chǎn)品矩陣，為整車廠提供一體化方案。HUD產(chǎn)品為Tier1級直接供貨，光學(xué)元件通過模組廠配套。公司持續(xù)深化國內(nèi)頭部車企合作，突破高端車型配套，同時推進(jìn)歐洲車企認(rèn)證；持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品架構(gòu)，推進(jìn)降本增效，支撐毛利率穩(wěn)步提升。
盈利預(yù)測與投資建議：公司構(gòu)建三條成長曲線新格局，消費電子及車載光學(xué)鞏固規(guī)模與利潤，AR光學(xué)持續(xù)突破，AI光學(xué)前瞻布局，有望進(jìn)一步打開成長空間。我們預(yù)計公司在2026/2027/2028年分別實現(xiàn)營業(yè)收入87/105/122億元，同比增長26%/20%/17%，實現(xiàn)歸母凈利潤15/18/22億元，同比增長27%/21%/23%。公司當(dāng)前股價對應(yīng)2026/2027/2028年P(guān)E分別為27/22/18X，維持買入”評級。
風(fēng)險提示：下游需求不及預(yù)期，研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期，市場競爭激烈。
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