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公司發(fā)布2026Q1業(yè)務(wù)運(yùn)營情況，26Q1實(shí)現(xiàn)收入3.4億美元，同比+1.9%，實(shí)現(xiàn)制造業(yè)務(wù)收入3.3億美元，同比+2.2%，26Q1收入增長低單，主要來自運(yùn)動(dòng)新客戶訂單增長。
　　印尼孟加拉假期拉長致量減，ASP逆勢向上
　　26Q1制造業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入3.3億美元，同比+2.2%，公司在1-2月主要生產(chǎn)基地春節(jié)、齋戒月等假期增加、以及3月中東戰(zhàn)爭影響下，仍保持韌性增長，彰顯高端鞋履制造產(chǎn)能稀缺性和客戶訂單穩(wěn)健性。
　　量價(jià)拆分來看，出貨量達(dá)1190萬雙（同比-1.7%），ASP為27.4美元（同比+3.8%），出貨量降低主要系印尼及孟加拉齋戒月假期增加，單價(jià)逆勢提升主要系單價(jià)低于集團(tuán)整體的第一大運(yùn)動(dòng)客戶出貨量降低，單價(jià)較高的運(yùn)動(dòng)新客戶出貨量占比增加。
　　我們預(yù)計(jì)26全年出貨量持平，26H2三個(gè)新工廠投產(chǎn)貢獻(xiàn)新產(chǎn)能，緩解越南廠區(qū)超負(fù)荷訂單；26年ASP預(yù)計(jì)持平左右，若原材料價(jià)格上漲或使得ASP微漲
　　26年定調(diào)投資年，26-28新三年規(guī)劃彰顯發(fā)展信心
　　公司發(fā)布新三年計(jì)劃，積極擴(kuò)大多元化生產(chǎn)基地支持未來增長，并定調(diào)26年為投資年，25年鞋履生產(chǎn)分布來看，越南、中國、亞洲其他地區(qū)（孟加拉、印尼及菲律賓）分別占比52%、24%、24%，分別同比+1pct、-3pct、+2pct，目前印尼梭羅新工廠預(yù)計(jì)仍有700萬雙產(chǎn)能可逐步提升，預(yù)計(jì)26H2孟加拉新工廠、印尼專屬工廠、越南新工廠投產(chǎn)，未來滿產(chǎn)可分別貢獻(xiàn)300萬、1000萬、150萬雙新產(chǎn)能，品牌需求旺盛下東南亞產(chǎn)能拓展節(jié)奏加快，預(yù)計(jì)新增2000萬雙新產(chǎn)能支持未來業(yè)務(wù)增長。公司設(shè)立26-28年凈利潤復(fù)合增速目標(biāo)為高單，呈現(xiàn)前低后高趨勢，展現(xiàn)管理層對未來的發(fā)展信心。
　　盈利預(yù)測及估值
　　產(chǎn)能稀缺訂單充沛，新客戶持續(xù)拓展，主力客戶穩(wěn)健增長，保障收入穩(wěn)健成長，印尼、孟加拉和越南新產(chǎn)能有序擴(kuò)張，短期產(chǎn)能爬坡利潤率波動(dòng)不改長期向好趨勢，預(yù)計(jì)26-28年公司實(shí)現(xiàn)收入15.7/16.5/17.7億美元，同比持平/+5%/+7%，歸母凈利潤分別為1.4/1.5/1.8億美元，對應(yīng)增速+5%/+7%/+14%，對應(yīng)PE為11.4/10.6/9.4X，預(yù)計(jì)26年分紅率維持70%，且公司承諾6千萬美元的回購或特別股息，對應(yīng)股息率10%，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：終端需求不及預(yù)期、貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)、新產(chǎn)能拓展不及預(yù)期