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事件
　　公司發(fā)布2025年年報(bào)，2025年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入63.02億元，同比下降5.17%；歸母凈利潤(rùn)1.14億元，同比下降79.13%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.14億元，同比下降79.13%。
　　點(diǎn)評(píng)
　　營(yíng)收降幅縮窄，創(chuàng)新業(yè)務(wù)高增
　　分業(yè)務(wù)來(lái)看，運(yùn)營(yíng)商核心系統(tǒng)業(yè)務(wù)2025年實(shí)現(xiàn)收入47.82億元，同比下降8.9%，占總收入比重75.9%，為收入下滑的主要來(lái)源，主要系通信行業(yè)投資壓降及公司主動(dòng)剝離政企低毛利ICT項(xiàng)目所致；智能數(shù)據(jù)運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)收入8.07億元，同比增長(zhǎng)34.1%，占比提升至12.8%，受阿里、火山等生態(tài)合作及AI/大模型訂單爆發(fā)（生態(tài)訂單增長(zhǎng)41倍+）驅(qū)動(dòng)；智能連接產(chǎn)品業(yè)務(wù)收入1.25億元，同比增長(zhǎng)6.2%，占比2.0%，受能源5G專網(wǎng)與衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)標(biāo)品放量拉動(dòng)；其他業(yè)務(wù)收入5.89億元，占比9.3%，處于戰(zhàn)略收縮階段。
　　展望2026年，公司將繼續(xù)聚焦三類核心業(yè)務(wù)，核心系統(tǒng)穩(wěn)住基本盤(pán)，智能數(shù)據(jù)運(yùn)營(yíng)與智能連接產(chǎn)品有望延續(xù)高雙位數(shù)增長(zhǎng)、抬升整體增速與結(jié)構(gòu)。
　　毛利率承壓與一次性費(fèi)用拖累利潤(rùn)
　　2025年公司綜合毛利率為34.1%，較2024年的37.4%下降3.33pct，毛利金額同比下降13.6%至21.46億元，主要系行業(yè)投資放緩疊加項(xiàng)目交付節(jié)奏影響，當(dāng)期業(yè)務(wù)利潤(rùn)率下行，以及公司堅(jiān)決退出非核心客戶及低毛利政企業(yè)務(wù)造成短期攤薄。
　　全年銷售費(fèi)用4.73億元，同比下降10.07%，費(fèi)用率降0.4pct至7.5%，體現(xiàn)AI工具應(yīng)用下的獲客與銷售效率提升；管理費(fèi)用4.61億元，同比上升37.96%，其中約1.69億元為人員結(jié)構(gòu)優(yōu)化產(chǎn)生的一次性離職補(bǔ)償，剔除后行政費(fèi)用約2.92億元，對(duì)應(yīng)費(fèi)用率約4.6%，經(jīng)調(diào)整后利潤(rùn)承壓明顯減輕。公告披露經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)約2.73億元，在業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)收縮與改革階段仍保持盈利，為后續(xù)利潤(rùn)修復(fù)打下基礎(chǔ)。
　　公司利用AICoding使交付與研發(fā)效率提升20%-30%，并在銷售、招聘、報(bào)銷等環(huán)節(jié)引入AI工具，同時(shí)員工人數(shù)同比雙位數(shù)下降、人員結(jié)構(gòu)優(yōu)化，有助于在收入承壓背景下穩(wěn)現(xiàn)金、提人效。展望未來(lái)，隨著AI原住民及“智能體員工”比例提升，費(fèi)用剛性有望減弱、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流有望保持良好水平，為新業(yè)務(wù)投入提供安全邊際。
　　AI優(yōu)先戰(zhàn)略落地，新業(yè)務(wù)成長(zhǎng)曲線逐步清晰
　　2025年公司圍繞“運(yùn)營(yíng)商核心系統(tǒng)、智能數(shù)據(jù)運(yùn)營(yíng)、智能連接產(chǎn)品”三條主航道推進(jìn)AI優(yōu)先戰(zhàn)略：在運(yùn)營(yíng)商核心系統(tǒng)領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)某運(yùn)營(yíng)商CRM/Billing全省份項(xiàng)目簽單覆蓋，AI創(chuàng)新項(xiàng)目超100個(gè)，港澳區(qū)域訂單1.8億元，并拓展鐵塔、星網(wǎng)等新型運(yùn)營(yíng)商客戶；在智能數(shù)據(jù)運(yùn)營(yíng)方面，域外簽約項(xiàng)目70+、行業(yè)標(biāo)桿案例累計(jì)100+，與阿里、火山、Kimi、NVIDIA、ABB等深度合作，AI及大模型相關(guān)訂單爆發(fā)；在智能連接產(chǎn)品方面，5G專網(wǎng)在核電市場(chǎng)占有率第一，推進(jìn)能源場(chǎng)景復(fù)制，并通過(guò)與垣信、格思航天合作打通低軌衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)“1st Call”，布局衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)與6G關(guān)鍵技術(shù)。中長(zhǎng)期看，智能數(shù)據(jù)運(yùn)營(yíng)與智能連接產(chǎn)品有望成為高毛利第二曲線，提升公司整體成長(zhǎng)性與估值彈性。
　　盈利預(yù)測(cè)
　　基于公司聚焦三大核心業(yè)務(wù)、退出低效政企項(xiàng)目以及AI優(yōu)先戰(zhàn)略逐步落地，我們判斷2025年是利潤(rùn)與結(jié)構(gòu)調(diào)整年，2026年起收入與利潤(rùn)有望重回上升通道。我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年?duì)I收分別為65.54、71.68、84.78億元，歸母凈利潤(rùn)分別為3.32、6.60、8.50億元，對(duì)應(yīng)利潤(rùn)增速顯著修復(fù)。考慮到公司在運(yùn)營(yíng)商核心系統(tǒng)、AI+數(shù)據(jù)運(yùn)營(yíng)及5/6G+衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)等方向的稀缺布局，當(dāng)前估值尚未充分反映新業(yè)務(wù)成長(zhǎng)潛力，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　通信運(yùn)營(yíng)商資本開(kāi)支下滑幅度超預(yù)期，拖累核心系統(tǒng)業(yè)務(wù)規(guī)模；AI、大模型及衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)等新業(yè)務(wù)推進(jìn)節(jié)奏不及預(yù)期，收入釋放慢于規(guī)劃；人員優(yōu)化及業(yè)務(wù)收縮過(guò)程不確定性較大，短期費(fèi)用與項(xiàng)目執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)加大。