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事件
　　公司發(fā)布2025年半年報(bào)，2025年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入25.98億元，同比下降13.2%；歸母凈利潤-1.98億元，虧損同比擴(kuò)大。
　　點(diǎn)評
　　營收受到運(yùn)營商降本增效影響承壓，但創(chuàng)新業(yè)務(wù)趨勢向好，加速業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化公司25H1營收下滑主要受到ICT支撐業(yè)務(wù)下滑的影響，但非運(yùn)營商領(lǐng)域業(yè)務(wù)均取得較大突破，驅(qū)動(dòng)公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)加速優(yōu)化。
　　具體分業(yè)務(wù)來看：
　　1) ICT支撐業(yè)務(wù)：25H1實(shí)現(xiàn)營收21.18億元，同比下降14.7%。根據(jù)公司最新收入劃分口徑，ICT支撐業(yè)務(wù)包括通信行業(yè)客戶BOM三域的軟件開發(fā)和交付業(yè)務(wù)，以及政企市場的ICT類軟件開發(fā)、交付和系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)，上半年ICT支撐業(yè)務(wù)營收下滑主要受制于運(yùn)營商資本開支結(jié)構(gòu)調(diào)整，導(dǎo)致運(yùn)營商傳統(tǒng)業(yè)務(wù)需求下降。
　　2)數(shù)智運(yùn)營業(yè)務(wù)：25H1實(shí)現(xiàn)營收4.08億元，同比下降8.8%，同樣受到運(yùn)營商客戶運(yùn)營記咨詢項(xiàng)目預(yù)算收縮影響。但剔除運(yùn)營商客戶影響，公司數(shù)智運(yùn)營業(yè)務(wù)非通信行業(yè)訂單同比增長18.2%，其中金融、汽車、消費(fèi)行業(yè)訂單金額分別同比增加48.3%、5.3%、4.4%，顯現(xiàn)出較強(qiáng)的增長潛力。此外，公司數(shù)智運(yùn)營業(yè)務(wù)中按結(jié)果及分成付費(fèi)收入比重進(jìn)一步提升至33.4%，收入質(zhì)量進(jìn)一步提升。
　　3) 5G專網(wǎng)與應(yīng)用業(yè)務(wù)：25H1實(shí)現(xiàn)營收0.47億元，同比下降26.3%，主要受到部分核電大訂單節(jié)奏延遲的影響，從訂單側(cè)來看，公司25H1新簽訂單0.82億元，同比增長51.7%，有望在下半年加速收入轉(zhuǎn)化。
　　4) AI大模型應(yīng)用與交付業(yè)務(wù)：25H1實(shí)現(xiàn)營收0.26億元，新簽訂單0.7億元，營收與訂單均實(shí)現(xiàn)了爆發(fā)式增長?？紤]到市場需求旺盛，公司下半年AI大模型應(yīng)用與交付業(yè)務(wù)增速有望進(jìn)一步加速，根據(jù)公司管理層展望，全年AI大模型應(yīng)用與交付業(yè)務(wù)訂單金額有望達(dá)到2-3億元。
　　經(jīng)營質(zhì)量多維度改善，下半年費(fèi)用端壓力釋放，利潤有望加速修復(fù)
　　公司25H1加大降本增效舉措，經(jīng)營質(zhì)量顯著提升，在毛利率、凈利潤、現(xiàn)金流層面均取得了一定改善：
　　1）毛利率：25H1實(shí)現(xiàn)毛利率30.1%，同比提升5.4pcts，毛利額在營收下滑的背景下逆勢實(shí)現(xiàn)同比6.1%增長，我們認(rèn)為主要受益于公司采取的開源節(jié)流策略：一方面加大新客戶新項(xiàng)目拓展，提升項(xiàng)目質(zhì)量；另一方面通過組織架構(gòu)優(yōu)化以及內(nèi)部AI工具賦能，實(shí)現(xiàn)交付成本降低。
　　2）凈利潤：25H1實(shí)現(xiàn)凈利潤-2.02億元，較24H1虧損擴(kuò)大，但主要受到上半年公司人員優(yōu)化補(bǔ)償?shù)挠绊?。若剔除離職補(bǔ)償產(chǎn)生的額外費(fèi)用，公司25H1實(shí)現(xiàn)凈利潤-0.48億元，相較于24H1虧損顯著收窄。考慮到下半年公司費(fèi)用端壓力進(jìn)一步釋放，疊加創(chuàng)新業(yè)務(wù)營收增長有望進(jìn)一步加速，我們對公司下半年利潤修復(fù)保持樂觀。
　　3）經(jīng)營性現(xiàn)金流：25H1實(shí)現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流出5.94億元，相較于24H1顯著改善（24H1經(jīng)營性流凈流出9.19億元）?？紤]到上半年經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流出仍受到離職補(bǔ)償金的影響，以及公司業(yè)務(wù)季節(jié)性特征，我們認(rèn)為公司下半年現(xiàn)金流有望持續(xù)優(yōu)化。
　　看好AI大模型交付及5G專網(wǎng)業(yè)務(wù)卡位優(yōu)勢，全年經(jīng)營目標(biāo)展望樂觀
　　公司對全年經(jīng)營目標(biāo)展望樂觀，根據(jù)公司管理層，2025年預(yù)計(jì)全年業(yè)績保持穩(wěn)健，下半年“三大增長引擎”業(yè)務(wù)有望加速增長，ICT支撐業(yè)務(wù)收入降幅收窄、全年利潤有望優(yōu)于上年。
　　我們認(rèn)為，公司在AI大模型交付及5G專網(wǎng)業(yè)務(wù)具有領(lǐng)先卡位優(yōu)勢，隨著對應(yīng)領(lǐng)域市場需求的持續(xù)釋放，有望進(jìn)一步平抑運(yùn)營商業(yè)務(wù)的下滑趨勢，推動(dòng)公司營收重回增長軌道。具體而言：
　　1）公司大模型交付商機(jī)儲備充足，未來有望基于頭部客戶成功交付案例腰部市場規(guī)?；茝V：阿里云AI大模型位于國內(nèi)大模型第一梯隊(duì)，公司是阿里云緊密合作伙伴，雙方累計(jì)共建近百個(gè)項(xiàng)目，打造出眾多大模型交付標(biāo)桿案例。近期公司與百度智能云簽署《ACG交付服務(wù)框架》，并與NVIDIAOmniverse進(jìn)行集成融合，AI大模型交付工具鏈條和產(chǎn)品矩陣持續(xù)豐富完善，未來爆發(fā)式增長趨勢有望維持。
　　2） 5G專網(wǎng)領(lǐng)域，公司在核電領(lǐng)域機(jī)組覆蓋率領(lǐng)先，同時(shí)積極拓展新能源及礦山等新場景：截至2025上半年，公司5G專網(wǎng)已覆蓋核電29臺機(jī)組，并在華能集團(tuán)核電市場實(shí)現(xiàn)新客戶突破，產(chǎn)品競爭力得到進(jìn)一步驗(yàn)證。此外，公司積極拓展新能源和礦山領(lǐng)域客戶，實(shí)現(xiàn)多個(gè)能源集團(tuán)客戶的項(xiàng)目首破，與鄭煤機(jī)集團(tuán)組建合資公司探索“礦山與裝備制造數(shù)智運(yùn)營”新模式，致力于成為5G專網(wǎng)領(lǐng)域的頭部企業(yè)。
　　盈利預(yù)測與估值
　　我們維持此前盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2025-2027營業(yè)收入為69.15、74.61、82.69億元，歸母凈利潤為5.71、6.74、7.77億元，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　AI大模型應(yīng)用及部署需求釋放不及預(yù)期；公司業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；傳統(tǒng)運(yùn)營商業(yè)務(wù)持續(xù)收縮等