>> 華盛證券-亞信科技(1675.HK)三新業(yè)務(wù)引領(lǐng)增長，四個轉(zhuǎn)變推動盈利-240405
| 上傳日期： |
2024/4/7 |
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來源： |
華盛證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
余石麟 |
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業(yè)績回顧
2023全年亞信科技營收78.91億人民幣（下同）同比+2%，以支撐系統(tǒng)（BSS）為主的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)收入（包含銷售第三方軟硬體、系統(tǒng)集成服務(wù)及企業(yè)培訓）49.91億，同比-3.4%，單獨BSS業(yè)務(wù)收入48.81億同比-0.9%。三新業(yè)務(wù)收入29億，同比+12.7%，其中包括：網(wǎng)絡(luò)支撐系統(tǒng)（OSS）業(yè)務(wù)收入8.32億，同比+24.9%，數(shù)智運營業(yè)務(wù)11.02億同比-4.2%，垂直行業(yè)數(shù)位化業(yè)務(wù)收入9.65億，同比27.5%，整體收入及三新業(yè)務(wù)略好於我們的預期，BSS業(yè)務(wù)遜於我們預期。
毛利率同比下降至37.7%,同比保持穩(wěn)定，整體毛利29.75億，同比+1.2%。三項費用方面各項占收比同比增幅可控，其中行政費用同比-5.3%，主要得益於持續(xù)精進的數(shù)位化管理體系及提升管理效能；研發(fā)費用同比-1.2%，持續(xù)研發(fā)投入的同時兼顧宏觀環(huán)境下的收入增長放慢，研發(fā)支出全部當期費用化；銷售及行銷費用同比+4.6%，公司持續(xù)積極開拓市場下銷售費用有別於其他兩項，程溫和增長的趨勢。公司淨利潤率6.5%，淨利潤5.12億，同比-37.9%，淨利潤下降均為受非經(jīng)營性事項影響，為非現(xiàn)金事項，包括：投資項目形成的商譽和無形資產(chǎn)等資產(chǎn)減值約人民幣2.88億元，及2023年12月4日宣派的特別股息涉及股息稅約人民幣0.5億元。調(diào)整後淨利潤為8.51億元，調(diào)整後淨利潤率10.8%，同比持平。公司建議派發(fā)2023年股息每股0.412港元，相當於剔除非經(jīng)營性項目影響後的年度利潤的40.0%。
BSS業(yè)務(wù)以新技術(shù)抵消週期寒冬
公司預計未來兩年BSS業(yè)務(wù)收入繼續(xù)承壓，一方面是電訊運營商降低資本開支，IT投入方面有所降低，另一方面其進一步加大自主研發(fā)力度，導致純定制服務(wù)的業(yè)務(wù)模式面臨挑戰(zhàn)。但隨著數(shù)據(jù)要素、算力、AI大模型的快速發(fā)展，BSS業(yè)務(wù)機遇來自系統(tǒng)重構(gòu)、和智能化升級，應(yīng)用場景創(chuàng)新帶來了更多的客戶雪球需求。公司將加大在5G+、AI+等領(lǐng)域的投入，與運營商在多個領(lǐng)域進行了聯(lián)合研發(fā)，深度參與到客戶多個頂層諮詢規(guī)劃項目中。BSS業(yè)務(wù)也不乏拓展機會，期內(nèi)公司產(chǎn)品替換了多省的政企業(yè)務(wù)支撐系統(tǒng)，取得了上海電信計費核心系統(tǒng)重構(gòu)等項目，我們認同以新的技術(shù)找新的市場機會，緩解下行的壓力的邏輯，預期BSS業(yè)務(wù)收入保持穩(wěn)定。
三新業(yè)務(wù)增長將進一步提速
OSS業(yè)務(wù)保持較好的收入增速，把握算力網(wǎng)絡(luò)、自智網(wǎng)絡(luò)、ToB 5G網(wǎng)絡(luò)等領(lǐng)域的市場機會，並持續(xù)將5G專網(wǎng)推到各個行業(yè)。公司不做通用大模型，但利用大模型、RPA等新技術(shù)在網(wǎng)絡(luò)方面的創(chuàng)新，及跨域數(shù)據(jù)融合應(yīng)用的創(chuàng)新，推出了xGPT產(chǎn)品體系，並自主研發(fā)了多個行業(yè)專屬模型，其自智網(wǎng)絡(luò)副駕產(chǎn)品體系(ANCoPilot)通過構(gòu)建自智網(wǎng)絡(luò)副駕專屬模型、認知增強服務(wù)與自智網(wǎng)絡(luò)副駕工具包，有效支撐通信運營商向L4/L5高階自智網(wǎng)絡(luò)演進。明年將有更多的大模型項目落地實施，為行業(yè)用戶提供新的增長動力並給工程師賦能助力以降低成本。預期OSS業(yè)務(wù)明年收入增長不低於20%。
數(shù)智運營業(yè)務(wù)負增長受累於：1）外部因素：艾瑞諮詢業(yè)務(wù)IPO企業(yè)數(shù)量下降以及互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)持續(xù)降本增效的影響，公司行業(yè)研究業(yè)務(wù)收入下降。2）內(nèi)部因素：2023年公司對艾瑞數(shù)智的組織結(jié)構(gòu)進行了調(diào)整，將面向垂直行業(yè)的組織架構(gòu)增設(shè)了區(qū)域公司，適應(yīng)期此對業(yè)務(wù)造成了一定的衝擊，但新的組織架構(gòu)可以加強區(qū)域市場的覆蓋，讓公司能夠更高效地回應(yīng)客戶的需求?，F(xiàn)有業(yè)務(wù)按結(jié)果及分成付費收入比重上升至24%，互聯(lián)網(wǎng)專區(qū)運營，按權(quán)益分成等的省分2023年新增7省，累計達23省。隨著“數(shù)據(jù)要素X”等相關(guān)政策推進，來自數(shù)智政企/數(shù)智車聯(lián)網(wǎng)/數(shù)智消費及金融的市場需求依然巨大，加上組織深度變革帶來的挑戰(zhàn)正逐步消退，預期數(shù)智運營業(yè)務(wù)在2024年將恢復正增長。
垂直行業(yè)數(shù)位化業(yè)務(wù)持續(xù)快速增長，“標準產(chǎn)品+解決方案”的模式助力項目落地，能源方面鞏固核電5G專網(wǎng)市場領(lǐng)導地位，並向風電、光伏、礦山等領(lǐng)域拓展，特別在光伏綜合能源業(yè)務(wù)累計接入場站超400個，在分佈式光伏領(lǐng)域打造了雲(yún)網(wǎng)一體化的綜合能源平臺“羲和興源”形成多個標桿案例。交通方面在智慧樞紐、數(shù)智物流等領(lǐng)域創(chuàng)新發(fā)展，標桿案例為重慶東站智慧樞紐（西南最大的高鐵智慧樞紐），合同金額超過6億元。
「四個轉(zhuǎn)變」的發(fā)展戰(zhàn)略
隨著AI大模型及生成式AI的潛力和能力正逐漸釋放，公司將通過算力網(wǎng)絡(luò)和數(shù)據(jù)要素等新技術(shù)挖掘垂直行業(yè)的新機遇，並迎來「四個轉(zhuǎn)變」的發(fā)展戰(zhàn)略：從單純通信服務(wù)商轉(zhuǎn)到通信+非通信、標準化產(chǎn)品、軟硬一體產(chǎn)品及開拓國際市場。三新業(yè)務(wù)重點關(guān)注能源、交通、政務(wù)等垂直行業(yè)，未來五年會隨著數(shù)字技術(shù)與實體經(jīng)濟的深入融合，進一步加大非通信行業(yè)數(shù)智化轉(zhuǎn)型的轉(zhuǎn)化力度?！皹藴十a(chǎn)品+解決方案”的模式，面向不同行業(yè)和不同領(lǐng)域打造專屬模型。軟硬一體產(chǎn)品及國際化可有效提高公司未來的毛利率。
維持“推薦”評級
我們預期公司2024/2025年的收入為83.2/90.09億，毛利率為38%/38%，對應(yīng)經(jīng)調(diào)整歸母淨利潤9.59/10.42億，現(xiàn)價對應(yīng)預測值的市盈率分別為6.87/6.28倍。預期2024/2025年三新業(yè)務(wù)占收入比將提升至41%/46%，維持公司2025年
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