>> 華盛證券-亞信科技(1675.HK)宏觀環(huán)境沖擊行業(yè)，三新業(yè)務(wù)砥礪前行-240227
| 上傳日期： |
2024/2/27 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
華盛證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
余石麟 |
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行業(yè)跟蹤
宏觀經(jīng)濟增長持續(xù)放緩下，政企支出趨於謹慎，電訊運營商在5G方面的資本開支接近尾聲，ICT軟件及資訊服務(wù)業(yè)受到影響，首先是IT設(shè)施建設(shè)和升級步調(diào)延遲，另一方面配套軟件服務(wù)的拓展和升級也同步後延，消費增長減速及流量紅利消退也導致電信增值服務(wù)低於預期。行業(yè)內(nèi)可比公司前三季度的收入平均同比增速為1.15%，浮現(xiàn)了受2023年宏觀經(jīng)濟的影響IT資訊化行業(yè)處於低增長期（表一）。近期的業(yè)績預告中，東方國信預計2023年1-12月歸母淨利潤為-3.50億至-2.60億，受宏觀經(jīng)濟形勢下行的不利影響，在金融及工業(yè)領(lǐng)域競爭不斷加劇，部分專案成本增加，毛利率下降。用友網(wǎng)絡(luò)公告預計2023年營業(yè)收入97.25億元到98.2億元，同比增長5%至6%，歸母公淨利潤為-8.8億至-9.8億。
業(yè)績預告
縱觀行業(yè)整體業(yè)績處於低增長期，亞信科技於2024年2月8日發(fā)出盈利預警公告，預期截至2023年12月31日止年度營業(yè)收入將較上年增長約0.5%至2.5%（2022年：約人民幣77.38億元，下同），利潤將較上年減少約37%至43%。利潤下降均為受非經(jīng)營性事項影響，為非現(xiàn)金事項，包括：投資項目形成的商譽和無形資產(chǎn)等資產(chǎn)減值約人民幣2.8至3.2億元，及2023年12月4日宣派的特別股息涉及股息稅約人民幣0.5億元。
我們預期亞信科技全年收入增速低於上半年（約1.5%左右），約78.52億，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)BSS業(yè)務(wù)全年同比增長約-3%，三新業(yè)務(wù)保持正增長且優(yōu)於上與半年，OSS業(yè)務(wù)業(yè)務(wù)上半年同比+14.9%，預期全年同比+15%；數(shù)智化運營（DSaaS）業(yè)務(wù)上半年同比-6%，預期全年情況好於上半年，垂直行業(yè)及企業(yè)上雲(yún)業(yè)務(wù)上半年同比+29.4%，預期全年同比+30%。
DSaaS業(yè)務(wù)受累於1）艾瑞數(shù)智IPO項目減少及互聯(lián)網(wǎng)、消費等行業(yè)研究報告的需求減少導致收入下降。2）艾瑞數(shù)智進推動業(yè)務(wù)和組織的深度變革，重組所需的時間磨合抵消了業(yè)務(wù)效率。此外，DSaaS業(yè)務(wù)的收入來自電訊運營商及其他行業(yè)，佔收入比較重的電訊運營商業(yè)務(wù)一直保持雙位數(shù)增長，其他行業(yè)（咖啡/運動用品/白酒/汽車/政務(wù)）受限於宏觀經(jīng)濟環(huán)境，增長明顯倒退而導致整體業(yè)務(wù)出現(xiàn)負增長。
費用方面的預期，由於業(yè)務(wù)的持續(xù)推廣及新項目的發(fā)展產(chǎn)生的固定支出，導致銷售及行銷費用之佔收入比將小幅抬升至7.9%（2022年為7.7%），行政費用及研發(fā)費用之佔收入比基本維持穩(wěn)定。預期毛利率維持38%左右，在不考慮為非現(xiàn)金事項的情況下，預期經(jīng)調(diào)整歸母淨利潤率保持雙位數(shù)。
股東架構(gòu)的變化
16/01/2024公司公告主要股東Skipper Investment Limited（中信資本）持股22.87%，以對價每股銷售股份9.45港元向亞信安全轉(zhuǎn)讓19.236%或20.316%的股權(quán)。交易將通過現(xiàn)金收購+表決權(quán)委託的方式進行，交易確定的交易價格較公司16號收盤價溢價約17.5%，合計交易對價為1,700,203,261.05港元或1,795,660,423.20港元。交易完成後，亞信安全佔亞信科技於已發(fā)行股本的約28.808%至29.921%。
田溯寧先生作為亞信安全的大股東（47.87%），亞信科技的聯(lián)合創(chuàng)始人及董事長（交易前持股12.91%），股權(quán)以溢價轉(zhuǎn)讓兼成為控股股東，反映其對亞信科技業(yè)務(wù)的認可，特別是買方成為戰(zhàn)略股東後，亞信科技領(lǐng)先的數(shù)智化全棧能力，及亞信安全在中國網(wǎng)絡(luò)安全軟件領(lǐng)域的領(lǐng)導地位，有利推動雙方的業(yè)務(wù)共振，發(fā)揮各自優(yōu)勢，交叉銷售形成合力，助力打造“安全+數(shù)位化”的一體兩翼的戰(zhàn)略發(fā)展。
下調(diào)目標價，維持“推薦”評級
下調(diào)公司2023/2024/2025年的收入為78.52/84.24/94.1億，毛利率為38%/38.3%/38.3%，對應(yīng)經(jīng)調(diào)整歸母淨利潤8.42/9.28/10.44億，現(xiàn)價對應(yīng)2023/2024/2025年預測值的市盈率分別為7.64/6.94/6.17倍。預期2023/2024年三新業(yè)務(wù)占收入比將提升至36%/41%/46%。我們維持公司2025年整體收入規(guī)模接近百億是大概率事件，儘管預期2023年營收及利潤低於之前預期，但相較行業(yè)部分可比公司的淨虧損及整體的平均市盈率PE48.2（表一），亞信科技具有估值優(yōu)勢（PE 7.97），以行業(yè)可比公司平均市盈率折價至14倍作估值，預期公司2024年經(jīng)調(diào)整EPS港元0.989，給予14倍市盈率，下調(diào)目標價13.85港元，維持推薦評級。
風險因素：運營商資本開支及5G投入持續(xù)不及預期；公司三新業(yè)務(wù)開展不及預期
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