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事件：4月17日，國信證券公布2025年報(bào)。2025年國信證券實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入241.4億/yoy+28.2%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤110.7億/yoy+34.8%；其中，4Q25營收49.4億/yoy-34.1%，歸母凈利潤19.4億/yoy-42.0%；2025年加權(quán)ROE 10.69%/yoy+2.46pct。
　　財(cái)富管理業(yè)務(wù)、自營投資業(yè)務(wù)驅(qū)動增長。全年看，公司2025年經(jīng)紀(jì)、投行、資管、凈利息、投資（含匯兌）分別實(shí)現(xiàn)收入86.5、9.0、6.3、18.0、111.8億元，分別同比+55%、-12%、-24%、+26%、+20%，收入占比分別為36%、3.8%、2.6%、7.5%、47%。單四季度看，公司4Q25經(jīng)紀(jì)、投行、資管、凈利息、投資（含匯兌）分別實(shí)現(xiàn)收入22.9、2.9、1.4、6.3、12.7億元，分別同比-10%、-22%、-26%、+1.7%、-65%。
　　投資收益率提升，負(fù)債成本優(yōu)化。公司2025年末總資產(chǎn)5768億/較年初+15.0%，期末經(jīng)營杠桿3.46x/較年初持平；期末投資資產(chǎn)規(guī)模2883億/較年初+0.4%，期末投資杠桿2.19x/較年初-0.22x；測算2025年年化投資收益率3.89%/yoy+0.69pct，2025年年化負(fù)債成本1.92%/yoy-0.30pct。
　　客戶基礎(chǔ)進(jìn)一步夯實(shí)，財(cái)富管理業(yè)務(wù)優(yōu)勢持續(xù)。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)方面，公司一方面打造近4000人投顧團(tuán)隊(duì)及財(cái)富管理系列品牌，25年末經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)客戶數(shù)超2300萬，較上年末+17%，A股資金賬戶數(shù)、投資顧問團(tuán)隊(duì)人數(shù)分別排名行業(yè)第5、6；另一方面，公司加快“線上化”轉(zhuǎn)型升級，25年末金太陽手機(jī)證券用戶總數(shù)超3700萬，較上年末+27.6%。兩融業(yè)務(wù)方面，公司25年末融資融券余額940億/yoy+34.1%，融資業(yè)務(wù)利息收入保持前10。
　　投行業(yè)務(wù)穩(wěn)健，再融資、債券承銷規(guī)模增長。股權(quán)融資方面，2025年公司實(shí)現(xiàn)股權(quán)主承銷金額270億/yoy+114.2%，其中再融資主承銷金額256億/yoy+160.9%。債券融資方面，公司2025年實(shí)現(xiàn)債券主承銷2577億/yoy+6.5%，公司穩(wěn)步深化“品種+區(qū)域”綜合展業(yè)模式，積極引導(dǎo)社會資本投向綠色轉(zhuǎn)型、科技創(chuàng)新及普惠金融等重點(diǎn)領(lǐng)域。
　　自營資管有一定承壓，鵬華基金利潤增長。券商資管方面，子公司國信資管2025年初順利開業(yè)運(yùn)營，業(yè)務(wù)邁入專業(yè)化新階段，2025年末資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)凈值規(guī)模合計(jì)1239億/yoy-14.4%，主要受集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)凈值下降拖累。基金管理方面，鵬華基金（公司持股50%）2025年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入40億/yoy+12.1%，凈利潤8億/yoy+6.7%，年末公募管理規(guī)模10502億/yoy+15%，規(guī)模穩(wěn)居行業(yè)第一梯隊(duì)。
　　投資分析意見：維持“強(qiáng)烈推薦”評級。預(yù)計(jì)2026-2028E國信證券歸母凈利潤分別為123、130、135億元，同比+11%、+6%、+4%。4/17收盤價(jià)對應(yīng)2026-2028E年動態(tài)PB分別為1.18x、1.10x、1.03x。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行壓力增大；市場股基成交活躍度大幅下降；居民資金入市進(jìn)程放緩。