>> 浙商證券-青島啤酒(600600)2025年年報點評：實現高質量增長，業(yè)績穩(wěn)健增長可期-260419
| 上傳日期： |
2026/4/19 |
大小： |
927KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張瀟倩 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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事件：2025年公司實現營收/歸母凈利潤324.73/45.88億元，同比+1.04%/+5.60%；其中25Q4實現營收/歸母凈利潤31.07/-6.86億元，同比-2.26%/虧損擴大。公司派發(fā)現金股利32.06億元（含稅），占25年歸母凈利潤的69.87%。
量增為主，青島品牌有所增長
25年啤酒營收318.29億元（同比+0.79%），銷量765萬千升（同比+1.46%），噸價4161元/千升(同比-0.66%)；其中青島/其他品牌營收223.82/94.48億元，同比+1.35%/-0.50%，銷量同比+3.54%/-1.36%，噸價同比-2.12%/+0.87%。青島啤酒經典系、白啤、超高端系列等產品銷量持續(xù)創(chuàng)歷史新高，其中白啤銷量快速增長，位居行業(yè)白啤品類第一。
多渠道協(xié)同發(fā)展，海外增長較快
25年山東/華北/華南/華東/東南/港澳及其他海外地區(qū)營收223/79/34/26/7/6億元，同比+1%/+1%/+1%/+4%/-1%/+7%，海外增速高于國內。25年經銷商同比+273家至11895家，經銷商平均營收同比-1.17%至3099萬元/家。渠道端放大“官方旗艦店+官方商城+網上零售商+分銷專營店”的立體化電子商務渠道領先優(yōu)勢，并積極與第三方平臺展開合作，大力推進即時零售、B2B、社區(qū)團購等業(yè)務，多渠道滿足互聯(lián)網時代消費者的購買需求和消費體驗。
利潤率有所下降，費用率提升
25年毛利率/凈利率為41.84%/14.53%，同比+1.62/+0.55pct，毛利率增長主要系原材料成本下降；銷售費用率/管理費用率/財務費用率為13.81%/4.51%/-1.24%，同比0.51/+0.13/+0.53pct，銷售費用率下降主要系部分區(qū)域業(yè)務宣傳費減少。25Q4毛利率/凈利率為24.72%/-22.04%，同比-1.51/-1.96pct，銷售費用率/管理費用率/財務費用率為34.91%/16.17%/-2.82%，同比-2.27/+1.46/+1.39pct。
投資建議
展望26年，公司將充分發(fā)揮青島啤酒的品牌、品質、渠道網絡等優(yōu)勢積極開拓市場，持續(xù)深化國內市場區(qū)域分級運營。鞏固北方基地市場優(yōu)勢，擴容量、提結構；南方戰(zhàn)略市場聚焦重點突破，深耕重點區(qū)域市場。我們預計2026-2028年收入分別為332/340/349億元，同比增長2%/2%/3%;實現歸母凈利潤48.21/50.69/53.21億元，同比增長5%/5%/5%，對應PE為18/17/16倍，維持“買入”評級。
風險提示：消費恢復不及預期；市場競爭加劇；市場拓展不及預期。
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