>> 太平洋證券-春風(fēng)動力(603129)2026Q1收入持續(xù)快速增長，2025A極核收入增速靚麗-260418
| 上傳日期： |
2026/4/20 |
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| 604KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
太平洋證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孟昕,趙夢菲 |
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事件：2026年4月15日，春風(fēng)動力發(fā)布2025年年報及2026年一季報。2025年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入197.46億元（+31.30%），歸母凈利潤16.75億元（+13.83%），扣非歸母凈利潤15.81億元（+9.70%）。2026Q1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入53.59億元（+26.07%），歸母凈利潤4.23億元（+1.81%），扣非歸母凈利潤4.17億元（+1.55%）。
2025Q4收入延續(xù)較快增速，電動兩輪車業(yè)務(wù)和非洲市場增速亮眼。1）分季度：2025Q4公司實(shí)現(xiàn)營收48.49億元（+35.15%），收入端維持較快增速；歸母凈利潤2.60億元（-33.41%），利潤端短期承壓或系受到關(guān)稅補(bǔ)繳和匯兌損失增加的雙重影響。2）分產(chǎn)品：2025年公司燃油摩托車、電動兩輪車、全地形車及配件與其他業(yè)務(wù)收入分別為64.71億元（+7.18%）、19.12億元（+381.03%）、96.08億元（+33.26%）以及11.96億元（+15.51%）。其中電動兩輪車子品牌極核規(guī)模持續(xù)迅速擴(kuò)張，全地形車作為基本盤業(yè)務(wù)持續(xù)快速增長。3）分地區(qū)：2025年公司北美洲、大洋洲、非洲、中國、南美洲、歐洲、亞洲（不含中國）收入分別為69.78億元（+53.86%）、4.52億元（+5.35%）、1.57億元（+102.55%）、53.97億元（+39.31%）、6.01億元（+47.86%）、48.95億元（+22.23%）、7.08億元（-47.67%）；北美、南美市場均實(shí)現(xiàn)高增，非洲市場表現(xiàn)亮眼，中國、歐洲市場快速增長，亞洲（不含中國）市場階段性承壓。
2025Q4/2026Q1毛凈利率均短期承壓，或系受到關(guān)稅和匯率波動的影響。1）毛利率：2025Q4/2026Q1公司毛利率分別為24.84%/28.70%，分別同比-0.53/-1.03pct，或系受到關(guān)稅影響毛利率小幅承壓。2）凈利率：2025Q4/2026Q1公司凈利率分別為5.17%/7.96%，分別同比-5.14/-1.98pct，跌幅大于毛利率，或系受到匯率波動的影響。3）費(fèi)用端：2025Q4和2026Q1公司銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費(fèi)用率分別為9.28%/3.07%/7.64%/0.39%和5.47%/4.46%/5.59%/1.62%，分別同比+9.49/-2.95/-0.59/+5.73pct和+0.18/-0.32/-0.24/+2.72pct，其中2025Q4和2026Q1財務(wù)費(fèi)用率漲幅較明顯，主系受到匯兌損失增加的影響。
投資建議：行業(yè)端，全球全地形車市場量穩(wěn)質(zhì)升，國內(nèi)消費(fèi)者教育強(qiáng)化；摩托車出口上行，消費(fèi)者升級置換需求及海外市場拓展賦能行業(yè)成長；以舊換新+智能化升級有望進(jìn)一步刺激需求。公司端，系國內(nèi)行業(yè)龍頭，品牌深耕與拓展市場加速，產(chǎn)品矩陣持續(xù)豐富，四輪車聚焦大排量與場景化細(xì)分，兩輪車新品補(bǔ)充兼顧性能與舒適性，電動車發(fā)力個性化與智能化設(shè)計(jì)；提升墨西哥、泰國基地對美產(chǎn)品輸出占比，加碼墨西哥本土零部件自制與采購，同時供應(yīng)鏈持續(xù)升級，有望支撐公司收入業(yè)績持續(xù)增長。我們預(yù)計(jì)2026-2028年公司歸母凈利潤分別為22.57/28.61/33.83億元，對應(yīng)EPS分別為14.71/18.64/22.04元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為18.71/14.76/12.48倍。維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：海外需求波動風(fēng)險、國際貿(mào)易政策變化風(fēng)險、匯率波動風(fēng)險、行業(yè)競爭加劇風(fēng)險、新品推進(jìn)不及預(yù)期風(fēng)險等。
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