>> 中泰證券-中炬高新(600872)2025年報及2026年一季報點評：務(wù)實變革，初見成效-260420
| 上傳日期： |
2026/4/20 |
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| 230KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
何長天,賴思琪 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：公司發(fā)布2025年度報告和2026年一季報。2025年公司實現(xiàn)收入42.00億元，同比下降23.90%；實現(xiàn)歸母凈利潤5.37億元，同比下降39.86%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤5.36億元，同比下降20.08%。其中美味鮮子公司2025年收入為41.30億元，同比下降18.61%。2026Q1實現(xiàn)收入13.20億元，同比增長19.88%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.63億元，同比增長45.11%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤2.39億元，同比增長32.49%。
換屆改革落地，26Q1業(yè)績回正。2025年公司主業(yè)收入39.25億元，同比下降19.13%。2026Q1主業(yè)收入11.81億元，同比增長15.07%。分品類看，2025年醬油、雞精雞粉、食用油、其他調(diào)味品分別實現(xiàn)收入24.97、5.38、2.89、6.02億元，同比分別-16.26%、-20.29%、-48.99%、-4.66%；2026Q1醬油、雞精雞粉、食用油、其他調(diào)味品分別實現(xiàn)收入7.33、1.63、1.08、1.78億元，同比分別增長13.10%、25.77%、112.99%、-10.46%。分地區(qū)看，2025年東部、南部、中西部、北部區(qū)域分別實現(xiàn)收入8.75、16.31、8.61、5.58億元，同比分別-26.00%、-19.82%、-14.59%、-11.29%；2026Q1東部、南部、中西部、北部區(qū)域分別實現(xiàn)收入2.69、4.40、2.93、1.79億元，同比分別增長38.19%、5.06%、27.48%、-2.18%。截至2026Q1，公司經(jīng)銷商數(shù)量為2750家，期內(nèi)凈減少74家，其中東部、南部、中西部、北部分別凈減少14、35、5、20家。
2025年費用率上升盈利能力承壓，2026Q1盈利能力有所改善。2025年公司毛利率同比降低0.61個pct至39.17%；銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)費用率同比分別+3.62、+1.07、+0.18、+0.14pct至12.76%、7.99%、3.17%、0.24%，綜合來看，2025年公司歸母凈利率同比下降3.39個pct至12.79%，主要系費用率高企所致；2026Q1公司毛利率同比提升3.69個pct至42.42%；銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)費用率同比分別+0.01、-0.11、-0.12、-0.12個pct至8.63%、7.96%、2.74%、0.23%。綜合來看，2026Q1歸母凈利率同比提升3.46個pct至19.9%。
盈利預(yù)測：根據(jù)公司最新年報及一季報，考慮到公司2025年完成渠道、產(chǎn)品、組織等多維度變革，報表務(wù)實出清，2026年一季度重新恢復(fù)正增，后續(xù)收入、利潤將逐步修復(fù)，我們預(yù)計公司2026-2028年收入分別為47.97、52.43、56.88億元（2026-2027年原值為52.22、55.92億元），同比增長14%、9%、8%，歸母凈利潤分別為6.64、7.96、9.08億元（2026-2027年原值為7.77、8.64億元），同比增長24%、20%、14%，EPS分別為0.85、1.02、1.17元，對應(yīng)PE為23倍、19倍、17倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：食品安全風(fēng)險；中高端醬油競爭加劇；全國化不及預(yù)期；研報信息更新不及時的風(fēng)險
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