>> 中郵證券-湖南黃金(002155)擬購買天岳礦業(yè)及中南冶煉，打開遠(yuǎn)期增長空間-260420
| 上傳日期： |
2026/4/20 |
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| 1765KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
中郵證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李帥華,楊豐源 |
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投資要點
國內(nèi)十大產(chǎn)金企業(yè)之一，全球銻礦開發(fā)龍頭企業(yè)。公司控股股東為湖南黃金集團，湖南省國資委為實際控制人。湖南黃金集團持有公司35.06%的股份，湖南省國資委通過湖南省礦產(chǎn)資源集團控股湖南黃金集團控股公司。
金銻價格同步上行助力公司業(yè)績高增。2024年，隨著金銻價格不斷提升，公司實現(xiàn)營業(yè)收入278.39億元，同比增長19.46%；實現(xiàn)歸母凈利潤8.47億元，同比增長52.58%。2025年公司業(yè)績再創(chuàng)新高，實現(xiàn)營收501.81億元，同比增長80.26%，主要系黃金價格提升以及公司增加外購冶煉金，實現(xiàn)歸母凈利潤14.88億元，同比增長75.77%，主要系黃金和銻價格提升，公司自產(chǎn)礦順利釋放利潤。
公司黃金資源豐富，年產(chǎn)量有望提升。公司目前控股或參股共計9座黃金礦山。公司擁有采礦權(quán)及探礦權(quán)的礦山分別位于湖南省懷化、平江、郴州、益陽、邵陽、永州等地區(qū)及甘肅等省，黃金礦山多為金銻鎢共（伴）生礦及含硫含砷礦。截至2025年末，公司保有黃金儲量共計137.06噸。2025公司礦產(chǎn)金產(chǎn)量為3.431噸。甘肅加鑫以地南礦區(qū)投產(chǎn)有望提升公司黃金產(chǎn)量。2024年5月，公司公告投入5.88億元建設(shè)甘肅加鑫以地南礦區(qū)礦產(chǎn)資源利用項目。隨著公司部分礦山停產(chǎn)后的黃金產(chǎn)量恢復(fù)，以及2028年甘肅加鑫投產(chǎn)的增量，公司黃金年產(chǎn)量或超過5噸。
公司銻、鎢礦山資源量豐富，銻產(chǎn)量國內(nèi)領(lǐng)先。公司主要的銻、鎢礦山有沅陵沃溪金銻鎢礦、新邵龍山銻鎢礦、安化大溶溪白鎢礦等，公司擁有2.5萬噸/年的精銻冶煉生產(chǎn)線，4萬噸/年多品種銻產(chǎn)品生產(chǎn)線。2025年公司銻產(chǎn)品量共計22998噸，其中自產(chǎn)銻14206噸。2025年公司自產(chǎn)鎢精礦為908噸，同比2024年的879噸產(chǎn)量有所提升。2025年11月，公司控股子公司新邵四維礦產(chǎn)有限公司通過探轉(zhuǎn)采方式取得新邵縣潭溪鎢礦采礦許可證，公司未來鎢產(chǎn)量有望提升。新邵縣潭溪鎢礦鎢金屬量豐富，儲量70411噸，采礦證采選產(chǎn)能99萬噸/年，根據(jù)品位估算，估計年產(chǎn)鎢精礦3000-4000噸。礦山達(dá)產(chǎn)后，公司鎢產(chǎn)量存在較大的提升空間。
擬發(fā)行股份購買資產(chǎn)和募集配套資金，資源整合加速推進(jìn)。上市公司擬通過發(fā)行股份的方式向湖南黃金集團及天岳投資集團購買其持有的天岳礦業(yè)合計100%股權(quán)，及向湖南黃金集團購買其持有的中南冶煉100%股權(quán)。湖南黃金天岳礦業(yè)有限公司是本次預(yù)案的核心標(biāo)的公司。天岳礦業(yè)主要從事萬古礦區(qū)的礦權(quán)整合、勘探工作。萬古礦區(qū)是湖南省最重要的金礦資源分布區(qū)，也是國內(nèi)最重要的金成礦帶之一。若該預(yù)案順利落地，公司黃金資源儲備有望進(jìn)一步提升。
盈利預(yù)測與投資建議：我們預(yù)計2026-2028年，隨著金銻價格中樞穩(wěn)健上移，鎢價格維持高位，公司黃金、銻鎢產(chǎn)銷量穩(wěn)中有升，預(yù)計歸母凈利潤為26.45/28.12/37.70億元，YOY為78%/6%/34%，對應(yīng)PE為17.57/16.53/12.33，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：
購買資產(chǎn)預(yù)案依然存在不確定性，公司項目進(jìn)度不及預(yù)期，公司生產(chǎn)成本超預(yù)期上行，黃金、銻、鎢等主要產(chǎn)品價格大幅下跌等。
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