>> 東吳證券-海外經(jīng)濟：全球貨幣大變局(上)，石油美元體系能否重塑-260420
| 上傳日期： |
2026/4/20 |
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| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
蘆哲,張佳煒,韋祎 |
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核心觀點：2026年初爆發(fā)的中東軍事沖突宣告了“中東版”石油美元體系進入了事實上的解體階段，特朗普4月初演講暗示其可能會放棄中東版石油美元體系，并將其重塑為“美洲版”石油美元體系。中東版石油美元體系的“先破”要實現(xiàn)并不復雜，因為美國對霍爾木茲海峽的依賴程度已顯著降低，同時美國石油生產(chǎn)與出口能力已經(jīng)提升，且撤軍對共和黨建制派背后的石油財團、軍工復合體、極右翼MAGA均有支撐。但美洲版石油美元體系的“后立”面臨諸多現(xiàn)實挑戰(zhàn)：美國及委內(nèi)瑞拉原油增產(chǎn)能力在短中期無法彌補霍爾木茲海峽的缺口；中東產(chǎn)油國有撤資美元資產(chǎn)并導致離岸美元信用收縮的風險。最終，石油美元體系的重塑將以犧牲美元地位作為代價，或讓美元從“唯一霸權(quán)貨幣”退居為“第一大流通/儲備貨幣”。
風雨飄搖的石油美元體系。石油美元體系的“前世”是1971年瓦解的布雷頓森林體系。1974年美沙經(jīng)濟合作聯(lián)合委員會成立，1976年牙買加體系正式確立浮動匯率制合法化，自此石油美元體系的“今生”確立。世界貨幣秩序進入“油本位”時代后，各國不得不選擇賺取與儲備美元。然而，石油美元體系也逃不開特里芬兩難，其形成以來，美國愈發(fā)惡化且不可持續(xù)的貿(mào)易赤字與債務(wù)規(guī)模正加速腐蝕美元信用。2026年初，中東軍事沖突的爆發(fā)宣告了“中東版”石油美元體系進入了事實上的解體階段，特朗普在4月初的演講暗示其可能會放棄中東版石油美元體系，并將其重塑為“美洲版”石油美元體系。
石油美元體系的先破與后立。中東版石油美元體系的“先破”要實現(xiàn)并不復雜，并已具備基礎(chǔ)條件：①美國對霍爾木茲海峽更低的依賴程度。1977年第二次石油危機爆發(fā)前，美國的石油進口有35%來自海灣國家；而如今美國自海灣國家的石油進口占比回落至2025年的僅8%。②美國石油生產(chǎn)與出口能力的提升。1949-2005年間，美國是石油凈進口國。2009年，美國石油產(chǎn)量回暖；2019年，美國石油制品實現(xiàn)自1949年以來的首次凈出口。③特朗普背后的政治勢力有利可圖。中東撤軍對共和黨建制派背后的石油財團、軍工復合體、極右翼MAGA均有支撐，這分別對應(yīng)更高的油價、更大的國防需求和孤立主義的回歸。但是，美洲版石油美元體系的“后立”面臨諸多現(xiàn)實挑戰(zhàn)：①美國及委內(nèi)瑞拉原油增產(chǎn)能力在短中期相對有限，無法彌補霍爾木茲海峽封鎖帶來的缺口；②中東產(chǎn)油國撤資美元資產(chǎn)的風險；③離岸美元信用收縮風險。最終，石油美元體系的重塑將以犧牲美元地位作為代價，或讓美元從“唯一霸權(quán)貨幣”退居為“第一大流通/儲備貨幣”。
“舊”體系的挑戰(zhàn)與“新”貨幣的機遇。需要強調(diào)的是，無論美洲版石油美元體系最終能否成型，美元體系的內(nèi)外部約束正在持續(xù)上升，這意味著現(xiàn)時美元體系最終仍將受到“特里芬兩難”的反噬。與此同時，國際貨幣體系也將迎來新的、多元化的機遇。對于國際貨幣體系而言，這不一定意味著廣泛的“去美元化”，但全球貨幣體系從單一走向多極化的進程正在加速。對于美元資產(chǎn)而言，美元信用的削弱意味著美元資產(chǎn)的安全性溢價可能系統(tǒng)性收窄，美元利率面臨更高的中樞和波動率。對于全球資本流動而言，未來全球資本流動將呈現(xiàn)出更強的分散化和區(qū)域內(nèi)循環(huán)特征，非美資產(chǎn)的吸引力與區(qū)域金融中心的重要性正在提升。
風險提示：中東局勢失控風險；美國金融資產(chǎn)拋售風險；美洲原油短中期內(nèi)無法補齊中東缺口風險
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