>> 浙商證券-海康威視(002415)2025年報&2026一季報點評：觀瀾大模型加速落地，高回報凸顯投資價值-260420
| 上傳日期： |
2026/4/20 |
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| 676KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉雯蜀,劉靜一 |
| 下載權限： |
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事件：
公司發(fā)布2025年年報，2025年全年實現(xiàn)營業(yè)總收入925.08億元，同比增長0.01%；歸母凈利潤141.95億元，同比增長18.52%；扣非歸母凈利潤137.03億元，同比增長15.98%。
單Q4而言，公司2025年Q4實現(xiàn)營業(yè)總收入267.50億元，同比下降2.74%；歸母凈利潤48.76億元，同比增長26.01%；扣非歸母凈利潤47.32億元，同比增長29.16%。
公司發(fā)布2026年一季報，2026年Q1實現(xiàn)營業(yè)總收入207.15億元，同比增長11.78%；歸母凈利潤27.81億元，同比增長36.42%；扣非歸母凈利潤26.48億元，同比增長37.44%。
點評：
創(chuàng)新業(yè)務與境外主業(yè)支撐增長，國內(nèi)主業(yè)有望迎來拐點
分業(yè)務看：1）公司2025年主業(yè)合計670.62億元，同比下降4.21%，拖累整體收入僅微增0.01%。其中PBG/EBG/SMBG分別實現(xiàn)收入129.12/170.63/88.17億元，同比分別-4.12%/-3.33%/-26.35%，渠道與項目端調(diào)整對短期主業(yè)產(chǎn)生壓力。2）創(chuàng)新業(yè)務收入254.46億元，同比增長13.17%，占總營收比重由24.31%提升至27.51%，成為第一增長極，其中機器人業(yè)務64.52億元，同比增長8.82%，智能家居56.84億元，同比增長9.51%，汽車電子52.89億元，同比增長34.95%，熱成像44.43億元，同比增長6.01%，存儲23.80億元，同比增長2.85%，其他創(chuàng)新業(yè)務11.98億元，同比增長27.47%。
按地區(qū)看，公司2025年境內(nèi)收入582.22億元，同比下降3.93%；境外收入342.86億元，同比增長7.50%，占比由34.48%升至37.06%，境外主業(yè)產(chǎn)品及服務收入272.17億元，同比增長4.73%。在國內(nèi)需求承壓背景下，創(chuàng)新業(yè)務與海外主業(yè)已顯著托底。
2026Q1國內(nèi)業(yè)務出現(xiàn)底部復蘇的跡象逐步明朗，國內(nèi)主業(yè)邊際改善信號進一步強化。根據(jù)公司管理層，2026Q1公司主業(yè)各事業(yè)群均由負轉(zhuǎn)正，其中此前受渠道調(diào)整影響較大的SMBG恢復彈性更強（下游需求相對堅挺+適度提價驅(qū)動）。結構上看，創(chuàng)新業(yè)務收入占比持續(xù)提升，成為拉動整體增長的重要引擎；AI帶動場景數(shù)字化解決方案滲透率提高，帶來傳統(tǒng)主業(yè)的盈利修復。
展望未來，隨著SMBG渠道運營效率持續(xù)改善、場景數(shù)字化項目落地加快以及境外非視頻類產(chǎn)品和非經(jīng)銷項目占比提升，公司預計2025年營收有望實現(xiàn)同比高個位數(shù)增長。
毛利率與利潤率顯著修復，費用剛性可控、現(xiàn)金流大幅改善
2025年公司綜合毛利424.40億元，同比增長4.68%，毛利率45.9%，同比提升2.05pct，其中主業(yè)毛利率48.44%，同比提升3.41pct；創(chuàng)新業(yè)務毛利率39.12%，同比減少0.98pct。分地區(qū)看，境內(nèi)毛利率45.53%，同比提升2.90pct；境外46.46%，同比提升0.34pct，顯示出在收入基本持平情況下，公司通過產(chǎn)品結構優(yōu)化和成本管控實現(xiàn)盈利質(zhì)量改善。
費用端，公司2025年三費合計270.95億元，同比僅微增0.31%，費用率約29.3%，基本持平；公司費用剛性可控、投入保持理性。
現(xiàn)金流方面，公司2025年經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額253.39億元，同比大增91.04%，銷售回款1108.52億元，收現(xiàn)比119.8%，較2024年的106.5%提升13.3pct，經(jīng)營質(zhì)量顯著夯實。
展望后續(xù)，在主業(yè)毛利率抬升、創(chuàng)新業(yè)務規(guī)模效應及財務費用受匯兌收益支撐的情況下，公司整體利潤率有望保持穩(wěn)健上行。根據(jù)公司管理層，公司2025年凈利潤有望實現(xiàn)同比兩位數(shù)增長。
觀瀾大模型驅(qū)動場景數(shù)字化落地，AI能力加速轉(zhuǎn)化為業(yè)務與制造優(yōu)勢
2025年，公司在安防與場景數(shù)字化業(yè)務上推出數(shù)百款大模型賦能產(chǎn)品，覆蓋多波段、全品類，全年大模型產(chǎn)品銷售收入呈現(xiàn)“逐季加速”態(tài)勢并已形成一定規(guī)模，對公司收入與毛利率改善形成實質(zhì)貢獻。
展望2026年，公司將“做強做深觀瀾大模型應用體系”列為首要工作重點，提出圍繞研發(fā)、供應鏈、營銷服務等全鏈路推進業(yè)務數(shù)智化提效，并通過優(yōu)化組織和決策機制釋放AI應用效率。隨著觀瀾大模型在更多行業(yè)場景復制，場景數(shù)字化業(yè)務和創(chuàng)新業(yè)務有望在收入增長、產(chǎn)品溢價和成本控制三端同時貢獻增量，驅(qū)動公司營收與利潤中樞繼續(xù)上移。
高比例分紅與穩(wěn)健國際化增強長期吸引力
公司在股東回報方面延續(xù)一貫的高分紅政策，2025年全年現(xiàn)金分紅約105.40億元，對應分紅率約74.25%。
在國際化方面，公司堅持“國際化優(yōu)先”與“穩(wěn)健經(jīng)營”并重，持續(xù)推進“一國一策”的本地化深耕策略，通過在重點區(qū)域優(yōu)化渠道結構、強化項目制能力與本地服務網(wǎng)絡，帶動海外業(yè)務在收入和結構兩端持續(xù)優(yōu)化。分業(yè)務看，發(fā)展中國家業(yè)務保持較快增長，重點區(qū)域重大項目持續(xù)突破，非經(jīng)銷收入占比已超過三成；門禁、報警、商業(yè)顯示等非視頻類產(chǎn)品在海外實現(xiàn)快速放量，逐步成為繼視頻安防之后的第二增長曲線，有助于提升海外業(yè)務的韌性與抗周期能力。
盈利預測與估值分析
我們預計公司2026-2028年營收分別為1009.86、1113.02、1229.94億元，歸母凈利潤分別為166.93、195.06、222.09億元?？紤]到公司2026Q1業(yè)績超預期，管理層指引樂觀，維持“買入”評級。
風險提示
宏觀經(jīng)濟增速不及預期；公司人工智能、大數(shù)據(jù)等技術
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