>> 華泰證券-海康威視(002415)看好AI產(chǎn)品從導入期進入成長期-260121
| 上傳日期： |
2026/1/21 |
大?。?/td>
| 533KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
黃樂平，陳旭東，于可熠 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
?？低暟l(fā)布2025年度業(yè)績快報，Q4業(yè)績加速釋放。2025年全年實現(xiàn)營收925.18億元（yoy+0.02%），歸母凈利141.88億元（yoy+18.46%）。其中，Q4單季度營收267.60億元，歸母凈利48.69億元，同比增速達25.83%，呈現(xiàn)逐季度加速態(tài)勢（Q1-Q4增速分別為6.41%、14.94%、20.31%、25.83%）。公司經(jīng)營質量顯著提升，經(jīng)營活動現(xiàn)金流表現(xiàn)優(yōu)于凈利潤，資本開支已過高峰期。展望2026年，我們看好：1）公司堅定執(zhí)行“以利潤為中心”的經(jīng)營導向，創(chuàng)新業(yè)務與海外市場韌性凸顯；2）AI應用技術持續(xù)推進，更多產(chǎn)品從導入期進入成長期。上調目標價至45元（前值：43.1元），維持“買入”評級。
堅定“以利潤為中心”，經(jīng)營質量與回報顯著提升
公司主動推進全面經(jīng)營策略調整，2025年利潤增速（18.46%）顯著快于收入增速（0.02%）。財務健康狀況大幅改善：1）現(xiàn)金流充沛：2025年經(jīng)營活動現(xiàn)金流好于凈利潤，且顯著增長；2）資產(chǎn)負債表優(yōu)化：持續(xù)加強回款管理，應收賬款與票據(jù)總額逐季度下降；3）資本開支回落：固定資產(chǎn)建設高峰期已過，資本開支從2024年高峰開始回落。此外，硬盤漲價雖帶來成本壓力，但公司通過觀瀾編碼技術降本及供應鏈優(yōu)勢，凈影響為小幅正貢獻。我們觀察到公司“數(shù)智質量”管理模式獲中國質量獎認可，看好公司運營能力長期持續(xù)提升。
AI大模型全面覆蓋，產(chǎn)品逐步由導入期進入成長期
公司堅定專注智能物聯(lián)主航道，AI技術與場景數(shù)字化應用前景廣闊。我們觀察到：1）產(chǎn)品落地：持續(xù)推進大模型應用，已推出數(shù)百款大模型產(chǎn)品，方案全面覆蓋云、域、邊，實現(xiàn)物理信號向數(shù)字信號的轉化與信息萃取。2）商業(yè)化進程：預計2026年以后，將有越來越多產(chǎn)品從S曲線的導入期進入成長期。3）行業(yè)應用：2025年在城市治理、工業(yè)與能源等行業(yè)的AI應用持續(xù)推進，助力海康機器人、汽車電子、微影等創(chuàng)新業(yè)務實現(xiàn)較快增長。
創(chuàng)新與海外業(yè)務雙輪驅動，平滑國內主業(yè)波動
從收入結構看，2025年公司國內主業(yè)有所下滑，但創(chuàng)新業(yè)務和國際主業(yè)保持增長，有效支撐整體營收持平。1）海外業(yè)務：展現(xiàn)出較強韌性，其中發(fā)展中國家（占海外收入約70%）增速高于發(fā)達國家；面對美加印等市場的波動挑戰(zhàn)，公司通過拓展非視頻產(chǎn)品（報警、顯示、機器人等）及非經(jīng)銷業(yè)務（工業(yè)、能源行業(yè)）積極應對。2）創(chuàng)新業(yè)務：成為公司增長重要引擎，盈利能力顯著提升。海康機器人分拆上市工作有序推進，目前處于深交所創(chuàng)業(yè)板等待階段。我們長期看好公司創(chuàng)新和海外業(yè)務引領收入增長，平滑國內主業(yè)波動。
盈利預測與估值
我們看好公司堅定“以利潤為中心”，毛利率持續(xù)提升?？紤]到公司經(jīng)營質量顯著提升，盈利能力有望修復，上調2025/2026/2027年歸母凈利潤5.0%/6.0%/6.3%至141.9/164.5/192.8億元，對應EPS分別為1.55/1.80/2.10元。考慮到公司處于龍頭地位，行業(yè)復蘇中率先受益，業(yè)務穩(wěn)健性高，AI應用相關產(chǎn)品從導入期進入成長期，基于25x 26EPE（可比公司15.7x 26EPE），給予目標價45元（前值：43.1元，基于25.5x 26EPE），維持“買入”
風險提示：半導體周期下行，AI需求不及預期，技術研發(fā)不達預期的風險。
|
|
