>> 中信建投-?？低?002415)經(jīng)營質(zhì)量持續(xù)改善，AI大模型產(chǎn)品逐步落地-251130
| 上傳日期： |
2025/11/30 |
大小： |
752KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
應瑛 |
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核心觀點
2025年前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入657.58億元，同比增長1.18%；實現(xiàn)歸母凈利潤93.19億元，同比增長14.94%。其中，主業(yè)SMBG經(jīng)銷商渠道去庫存和運營模式調(diào)整完畢，海外及創(chuàng)新業(yè)務持續(xù)增長。隨著公司持續(xù)進行經(jīng)營質(zhì)量管控，積極擁抱大模型發(fā)展趨勢，我們預計公司2025-2027年營業(yè)收入分別為952.68/1035.60/1141.56億元，同比分別增長3.00%/8.70%/10.23%，歸母凈利潤為136.27/154.14/173.83億元，同比分別增長13.78%/13.11%/12.77%，對應PE 20/18/16倍，維持“買入”評級。
事件
2025年前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入657.58億元，同比增長1.18%；實現(xiàn)歸母凈利潤93.19億元，同比增長14.94%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤89.71億元，同比增長10.06%。2025年第三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入239.40億元，同比增長0.66%；實現(xiàn)歸母凈利潤36.62億元，同比增長20.31%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤34.82億元，同比增長19.73%。
簡評
持續(xù)推進“以利潤為中心”的策略，經(jīng)營質(zhì)量加速優(yōu)化。2025年前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入657.58億元，同比增長1.18%；實現(xiàn)歸母凈利潤93.19億元，同比增長14.94%。單Q3實現(xiàn)營業(yè)收入239.40億元，同比增長0.66%；實現(xiàn)歸母凈利潤36.62億元，同比增長20.31%；其中Q3毛利率達到45.67%，同比提升1.65pct。截至Q3末，公司應收賬款與應收票據(jù)總額降至359.69億元，較25H1下降12.88億元，較年初大幅下降46.64億元；前三季度，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為136.97億元，同比增長426%，創(chuàng)公司同期歷史新高。
主業(yè)SMBG調(diào)整完畢，海外及創(chuàng)新業(yè)務持續(xù)增長。分業(yè)務看，公司國內(nèi)主業(yè)積極把握交通、電子電器、石化煤炭、智慧商貿(mào)、電力央企等G端和B端行業(yè)機會，并加速推動SMBG經(jīng)銷商渠道去庫存和運營模式調(diào)整。其中SMBG三季度的營收同比降幅已收窄至個位數(shù)，而其毛利額和扣費毛利額（分部利潤）均已實現(xiàn)同比正增長。境外主業(yè)方面，公司除美國、加拿大、印度外的市場均保持良好增長，非經(jīng)項目的收入占比已提升到30%左右。創(chuàng)新業(yè)務側(cè)，受益于汽車、鋰電、電子電器和物流、交通等下游行業(yè)需求的拉動，?？禉C器人、?？灯囯娮?、?？殿Ｓ暗葎?chuàng)新業(yè)務均實現(xiàn)了較高的收入增速。
積極擁抱AI大模型落地，逐步探索AI商業(yè)化?；谌娴母兄芰拓S富的行業(yè)經(jīng)驗，公司自研的多模態(tài)物聯(lián)感知大模型在周界、行為分析、文搜、毫米波/X光安檢等眾多產(chǎn)品上持續(xù)迭代升級。應用層面，公司AI大模型技術(shù)既在內(nèi)部運營的智能客服、智能配單等認知應用上得到大規(guī)模推廣，智能體應用也在工業(yè)設備的故障診斷、科學儀器的色譜分析儀、海康睿影的X光工業(yè)檢等產(chǎn)品上獲得廣泛應用。同時，公司逐步開始探索AI產(chǎn)品的商業(yè)化，一方面以AI開放平臺支撐豐富的AI產(chǎn)品，輔以培訓賦能和AI工具，加速AI產(chǎn)品落地；另一方面，依托公司銷售網(wǎng)絡推進AI大模型產(chǎn)品走進下沉市場。
投資建議：隨著公司對業(yè)務高質(zhì)量管控，持續(xù)探索AI產(chǎn)品應用，疊加創(chuàng)新業(yè)務及海外市場保持增長，預計公司業(yè)績將繼續(xù)向好，2025-2027年營業(yè)收入分別為952.68/1035.60/1141.56億元，同比分別增長3.00%/8.70%/10.23%，歸母凈利潤為136.27/154.14/173.83億元，同比分別增長13.78%/13.11%/12.77%，對應PE20/18/16倍，維持“買入”評級。
風險分析
?。?）地緣政治環(huán)境風險：全球地緣政治不確定性增大，局部沖突持續(xù)。制裁與市場準入限制加劇，貿(mào)易保護主義、高關(guān)稅政策和地緣政治沖突升級可能進一步壓縮海外市場空間；（2）匯率波動風險：公司海外業(yè)務以美元等外幣結(jié)算，匯率短期大幅波動可能導致匯兌損失，新興市場貨幣貶值則擠壓產(chǎn)品毛利，盡管采取對沖工具，長期匯率不確定性仍對盈利穩(wěn)定性構(gòu)成挑戰(zhàn)；（3）全球經(jīng)濟下行風險：主要經(jīng)濟體增速放緩，若出現(xiàn)全球衰退，企業(yè)及政府客戶IT預算收縮，將直接抑制安防與數(shù)智化解決方案需求。同時，美國關(guān)稅等貿(mào)易保護主義抬頭加劇市場拓展成本，增加壞賬風險；（4）技術(shù)更新?lián)Q代風險：AI、大數(shù)據(jù)等技術(shù)迭代迅猛，行業(yè)技術(shù)周期縮短至18個月。AI大模型、多模態(tài)感知等技術(shù)投入進入關(guān)鍵期，若商業(yè)化不及預期，將導致資源浪費。面對激烈競爭，若不能緊跟前沿技術(shù)（如大模型、邊緣計算）并推動創(chuàng)新，可能因產(chǎn)品滯后失去市場份額，疊加合規(guī)成本上升，未來發(fā)展不確定性加大。
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