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投資要點(diǎn)
　　事件：2025年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入29.13億元（+1.37%，表示同比增速，下同），歸母凈利潤(rùn)5.02億元（+0.19%），扣非歸母凈利潤(rùn)4.96億元（-0.12%）；2025Q4季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入6.23億元（-2.77%），歸母凈利潤(rùn)-0.12億元（2024Q4為0.03億元），扣非歸母凈利潤(rùn)-0.13億元（2024Q4為0.02億元）。2026Q1季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入7.55億元（+1.43%），歸母凈利潤(rùn)1.87億元（+1.66%），扣非歸母凈利潤(rùn)1.85億元（+1.37%）。業(yè)績(jī)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。
　　正畸業(yè)務(wù)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，種植業(yè)務(wù)受集采影響小幅承壓，修復(fù)及大綜合業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)：2025年公司門診量357.36萬(wàn)人次，同比增長(zhǎng)1.14%。截至2025年底，公司旗下運(yùn)營(yíng)醫(yī)療機(jī)構(gòu)89家（含新設(shè)及并購(gòu)），擁有專業(yè)醫(yī)護(hù)人員4452名，營(yíng)業(yè)面積超28萬(wàn)平方米，開設(shè)牙椅3180臺(tái)。2025年分業(yè)務(wù)來(lái)看：1）種植業(yè)務(wù)收入5.19億元，同比-2.08%，我們估計(jì)主要受集采后價(jià)格下行影響，但種植量仍保持增長(zhǎng)；2）正畸業(yè)務(wù)收入5.10億元，同比+7.63%，扭轉(zhuǎn)此前連續(xù)下滑趨勢(shì)，呈現(xiàn)明確復(fù)蘇態(tài)勢(shì)；3）兒科業(yè)務(wù)收入4.87億元，同比-2.69%，受消費(fèi)環(huán)境影響略有下滑；4）修復(fù)業(yè)務(wù)收入4.66億元，同比+0.72%；5）大綜合業(yè)務(wù)收入7.83億元，同比+2.27%，修復(fù)及大綜合業(yè)務(wù)作為基礎(chǔ)剛需保持穩(wěn)健。2025年分地區(qū)看：浙江省內(nèi)收入26.48億元（+2.54%），省外收入2.54億元（-8.29%），省內(nèi)業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，省外業(yè)務(wù)有所承壓。三大總院（平海/城西/寧口）收入分別同比-6.96%/-6.97%/-4.23%，總院收入有所下滑，我們估計(jì)主要系分院網(wǎng)絡(luò)分流及消費(fèi)環(huán)境影響所致。2026Q1季度，整體增速延續(xù)溫和恢復(fù)態(tài)勢(shì)。
　　2025年毛利率基本穩(wěn)定，費(fèi)用管控成效顯現(xiàn)，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流保持穩(wěn)健：2025年，公司銷售毛利率、銷售凈利率分別為38.63%（同比+0.13pp）、20.19%（+0.29pp），銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為1.18%（+0.07pp）、10.98%（-0.03pp）、2.10%（+0.05pp）、1.40%（-0.28pp）；毛利率基本穩(wěn)定，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比下降0.28pp，管理費(fèi)用率基本持平，帶動(dòng)凈利率小幅提升。2025年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額8.11億元（+6.2%），現(xiàn)金流保持穩(wěn)健。2026Q1季度，公司銷售毛利率、銷售凈利率分別為43.87%（-0.34pp）、29.20%（+0.19pp），毛利率同比略有承壓，但整體費(fèi)用率保持穩(wěn)定，財(cái)務(wù)費(fèi)用率持續(xù)下降，凈利率同比有所提升。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)與消費(fèi)需求變化，我們將公司2026-2027年歸母凈利潤(rùn)預(yù)期由6.33/7.16億元，調(diào)整至5.51/6.18億元，預(yù)計(jì)2028年為6.78億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前市值的PE估值分別為33/30/27倍?？紤]當(dāng)前行業(yè)觸底，公司為口腔醫(yī)療龍頭穩(wěn)健增長(zhǎng)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：醫(yī)院擴(kuò)張或爬坡不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，醫(yī)藥行業(yè)政策不確定性風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。