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北方華創(chuàng)2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收393.53億元（yoy+30.85%），歸母凈利55.22億元（yoy-1.77%），其中Q4營(yíng)收120.52億元（yoy+26.29%，qoq+7.99%），歸母凈利3.92億元（yoy-66.06%，qoq-79.63%）。公司2025收入符合我們預(yù)期但利潤(rùn)低于我們預(yù)期（395.1/65.5億元）。公司2025年集成電路設(shè)備營(yíng)收同比增長(zhǎng)超50%，刻蝕及薄膜設(shè)備收入均超過(guò)100億元。因新產(chǎn)品處在客戶端驗(yàn)證階段，零部件迭代升級(jí)成本增加，導(dǎo)致毛利率下降2.83pcts。公司2025年研發(fā)人員增加42%，研發(fā)費(fèi)用增加47%，此外股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用增長(zhǎng)2.74億元，導(dǎo)致公司凈利率承壓。展望2026，國(guó)內(nèi)存儲(chǔ)及先進(jìn)制程擴(kuò)產(chǎn)有望加速，公司刻蝕、薄膜、熱處理、濕法、離子注入、涂膠顯影、鍵合等多產(chǎn)品線發(fā)力，看好公司內(nèi)生+外延帶動(dòng)持續(xù)成長(zhǎng)，維持買(mǎi)入。
　　25全年回顧：營(yíng)收高增，研發(fā)費(fèi)用、股權(quán)激勵(lì)等投入影響凈利潤(rùn)
　　2025年?duì)I收393.53億元（yoy+30.85%），電子工藝裝備營(yíng)收367.31億元（yoy+32.57%），毛利率39.18%（yoy-2.33pcts），其中集成電路設(shè)備的營(yíng)收同比增長(zhǎng)超50%?？涛g、薄膜沉積、爐管、濕法清洗等多款設(shè)備市占率穩(wěn)步提升，同時(shí)離子注入等新品快速落地形成新增量，工藝覆蓋度及市場(chǎng)占有率顯著增長(zhǎng)。電子元器件營(yíng)收25.79億元（yoy+10.95%），毛利率52.95%（yoy-6.54pcts）。2025年歸母凈利55.22億元（yoy-1.77%），歸母凈利率14.03%（yoy-4.66pcts），主因：1)公司25年研發(fā)費(fèi)用54.35億元（yoy+46.96%）；2)公司25年股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用較24年增加2.74億元；3)公司新產(chǎn)品處在客戶端驗(yàn)證階段，零部件迭代升級(jí)成本增加，毛利率下降。
　　刻蝕、薄膜、熱處理、濕法設(shè)備收入高增，核心競(jìng)爭(zhēng)力凸顯
　　公司刻蝕、薄膜、熱處理、濕法設(shè)備收入高增，1)刻蝕布局ICP、CCP、干法去膠、高選擇性刻蝕、Bevel刻蝕和IBE刻蝕等，25年刻蝕收入超100億元。2)薄膜沉積設(shè)備布局了物理氣相沉積、化學(xué)氣相沉積、外延、原子層沉積、電鍍和金屬有機(jī)化學(xué)氣相沉積設(shè)備，25年薄膜沉積設(shè)備收入超100億元。3)公司形成了管式氧化設(shè)備、管式退火設(shè)備和快速熱處理設(shè)備的全系列布局；4)公司已形成了單片設(shè)備、槽式設(shè)備全面布局，并購(gòu)芯源微豐富物理刷洗和單片清洗布局；5）公司已推出12英寸浸沒(méi)式離子注入設(shè)備等多款產(chǎn)品；6）公司并購(gòu)芯源微切入涂膠顯影領(lǐng)域，產(chǎn)品矩陣進(jìn)一步完善。
　　平臺(tái)化優(yōu)勢(shì)競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)，內(nèi)生及外延加快新產(chǎn)品布局
　　SEMI預(yù)計(jì)2026-2028年全球300mm晶圓廠設(shè)備支出將持續(xù)增長(zhǎng)，中國(guó)大陸繼續(xù)引領(lǐng)市場(chǎng)，展望2026年，國(guó)內(nèi)先進(jìn)制程與存儲(chǔ)擴(kuò)產(chǎn)有望加速，華創(chuàng)作為龍頭仍將持續(xù)核心受益。公司離子注入、電鍍、鍵合等高端設(shè)備順利落地，公司于2026年3月正式發(fā)布12英寸晶圓對(duì)晶圓混合鍵合設(shè)備、12英寸芯片對(duì)晶圓混合鍵合設(shè)備。外延并購(gòu)方面，公司完成對(duì)芯源微的并購(gòu)整合，切入涂膠顯影領(lǐng)域，產(chǎn)品矩陣進(jìn)一步完善；此外公司完成對(duì)成都國(guó)泰真空的收購(gòu)，補(bǔ)全了公司在高端光學(xué)鍍膜設(shè)備賽道的產(chǎn)品矩陣。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　我們上調(diào)公司26-27年收入（3.4%/2.0%）至497.9/609.9億元，但因公司于2025/12/31向員工授予股權(quán)激勵(lì)，考慮到股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用，下修公司26-27年歸母凈利潤(rùn)（21.6%/12.9%）至70.9/100.5億元。近期板塊估值整體上調(diào)，我們看好公司平臺(tái)化布局以及業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)健性，基于可比公司53倍2026年P(guān)E給予目標(biāo)價(jià)518.34元（前值：515.42元，對(duì)應(yīng)41.3倍2026年P(guān)E），維持買(mǎi)入。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球半導(dǎo)體下行周期，設(shè)備需求不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。