>> 華泰證券-精工鋼構(gòu)(600496)分紅承諾保障高股息-260420
| 上傳日期： |
2026/4/20 |
大小： |
484KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
方晏荷,黃穎,樊星辰 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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精工鋼構(gòu)發(fā)布年報，2025年實現(xiàn)營收208.38億元（yoy+12.69%），歸母凈利6.05億元（yoy+18.23%），扣非凈利4.20億元（yoy-5.06%），歸母凈利低于我們的預期（6.49億），主要由于國內(nèi)市場競爭加劇毛利率下滑超預期所致。其中25Q4實現(xiàn)營收62.81億元（yoy-2.56%，qoq+35.17%），歸母凈利1524.26萬元（yoy-57.88%，qoq-93.65%）。我們認為公司24年以來海外市場拓展卓有成效，有效彌補國內(nèi)需求壓力，26Q1新簽訂單繼續(xù)保持同比7.5%的增長。公司在《2025-2027》年股東回報計劃中預測未來三年歸母凈利潤平均可達6.8億元，承諾年分紅不低于歸母凈利潤的70%或金額不低于4億元的孰高值，彰顯對未來發(fā)展信心，根據(jù)4月17日收盤價3.88元，我們預計26-27年股息率不低于5.18%，維持“買入”評級。
海外業(yè)務(wù)跨越式增長，國內(nèi)業(yè)務(wù)拖累綜合毛利率
分行業(yè)看，25年公司鋼結(jié)構(gòu)/集成及EPC分別實現(xiàn)收入191/14億元，同比+17.2%/-24.0%，毛利率分別為10.1%/11.7%，同比-1.79/-1.18pct。分地區(qū)看，國內(nèi)、外分別實現(xiàn)收入166/42億元，同比+4.5%/+63.4%，毛利率分別為9.52%/15.92%，同比-2.95/+2.07pct，占比較高的國內(nèi)市場競爭加劇，毛利率下滑較多導致公司25年綜合毛利率同比-1.85pct至10.81%。
期間費用率控制良好，現(xiàn)金流持續(xù)改善
公司25年期間費用率7.47%，同比-0.47pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率為0.98%/2.65%/3.44%/0.40%，同比-0.02/-0.16/-0.25/-0.04pct。25年歸母凈利率2.90%，同比+0.14pct，其中25Q4為0.24%，同比-0.32pct。25年末公司有息負債率/資產(chǎn)負債率13.8%/66.6%，同比-0.69/+1.69pct，加大收款力度，應(yīng)收賬款賬齡結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，兩年以上賬齡占比下降0.05pct，現(xiàn)金流連續(xù)改善，25年經(jīng)營凈現(xiàn)金流凈額為7.89億元，同比多流入0.18億元，收/付現(xiàn)比92.9%/85.4%，同比-0.04/-3.49pct。
25年新簽同比+10.5%，26Q1新簽同比+7.5%
25年公司新簽訂單242.7億元，同比+10.5%，其中國內(nèi)新簽170.7億元，同比-10.0%，工業(yè)建筑/公共建筑/EPC及裝配式/工業(yè)連鎖及戰(zhàn)略加盟/BPIV新簽93.2/31.4/28.0/12.8/3.5億元，同比+7%/-26%/-42%/+52%/+61%。國際業(yè)務(wù)開拓成效顯著，新簽訂單72億元，同比+140.1%，占比提升16pct至29.7%。26Q1單季新簽訂單66.0億元，同比+7.5%，分地區(qū)看，國內(nèi)/國際分別新簽46.6/19.4億元，同比+12.3%/-2.5%，國際業(yè)務(wù)短期主要受單一大項目高基數(shù)影響有所波動，25Q1菲律賓項目的供貨合同達7.46億元。
盈利預測與估值
考慮到國內(nèi)市場毛利率承壓，我們下調(diào)公司未來綜合毛利率，調(diào)整公司26-28年歸母凈利潤至7.02/8.02/8.77億元（較前值分別調(diào)整-8.01%/-8.67%/-）。可比公司26年Wind一致預期PE均值為16倍，考慮到公司海外經(jīng)營表現(xiàn)出色，同時經(jīng)營質(zhì)量持續(xù)優(yōu)化，分紅股息率具備吸引力，給予公司26年17倍PE，上調(diào)目標價至6.00元（前值5.75元，對應(yīng)26年15xPE，可比均值14x），主因可比公司估值提升，維持“買入”評級。
風險提示：鋼材價格大幅上漲，下游行業(yè)景氣度不及預期，回款不及預期。
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