>> 申萬宏源-百亞股份(003006)2026Q1業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)異，重視2026年利潤彈性-260421
| 上傳日期： |
2026/4/22 |
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| 496KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
屠亦婷,龐盈盈 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點：
公司發(fā)布2025年及2026Q1業(yè)績，2026Q1利潤表現(xiàn)超預(yù)期。2025年公司收入34.92億元，同比增長7.32%，歸母凈利潤2.08億元，同比下滑27.70%；2026Q1公司收入10.55億元，同比增長6.01%，歸母凈利潤1.44億元，同比增長10.03%。
電商：2025年增長承壓，經(jīng)營策略調(diào)整后2026年利潤修復(fù)值得期待。2025年公司電商收入13.43億元，同比下滑11.91%，電商毛利率為53.67%，同比提升0.98pct。電商渠道因受短期輿情、平臺策略變化及費用投放效率不佳等多重因素影響導(dǎo)致階段性承壓，2025年營業(yè)收入和經(jīng)營利潤同比去年下滑。2026Q1公司電商收入3.12億元，較上年同期略有下降，公司積極推進(jìn)電商渠道策略調(diào)整，目前經(jīng)營質(zhì)量得到較大改善。
線下：全國化擴(kuò)張穩(wěn)步推進(jìn)，構(gòu)筑中長期競爭力。2025年公司線下渠道收入20.62億元，同比增長27.63%，分區(qū)域看，其中五省地區(qū)收入12.29億元，同比增長3.91%，其他地區(qū)（外圍省份）收入8.34億元，同比增長92.30%。2025年五省地區(qū)毛利率為59.23%，同比提升0.32pct，其他地區(qū)（外圍省份）毛利率為52.01%，同比提升3.69pct。2026Q1公司線下渠道收入7.27億元，同比增長11.8%，其中核心區(qū)域以外省份的營業(yè)收入仍保持快速增長。公司繼續(xù)深耕核心市場，持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品和渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化；同時，公司外圍省份市場發(fā)展迅速，聚焦資源鎖定廣東、湖南、湖北、河北、江蘇、浙江、山東、安徽、河南等省份作為重點區(qū)域，全國化擴(kuò)張穩(wěn)步推進(jìn)，線下成為中長期增長的核心驅(qū)動力。
盈利：受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級、渠道結(jié)構(gòu)變化、會計口徑調(diào)整等，20206Q1毛利率顯著提升，2025年公司毛利率為54.30%，同比提升1.11pct，凈利率為5.96%，同比下滑2.88pct，銷售費用率、管理費用率、研發(fā)費用率、財務(wù)費用率分別為41.75%、2.84%、2.52%、0.00%，分別同比+4.08、-0.76、+0.31、+0.06pct。2026Q1毛利率為58.52%，同比提升5.20pct，凈利率為13.62%，同比提升0.50pct，銷售費用率、管理費用率、研發(fā)費用率、財務(wù)費用率分別為37.35%、3.13%、2.09%、0.09%，分別同比+3.38pct、+0.72、+0.58、+0.09pct。2026Q1公司毛利率顯著提升主要受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級、渠道結(jié)構(gòu)變化及成本項口徑調(diào)整。
線下全國化擴(kuò)張穩(wěn)步推進(jìn)+電商有望修復(fù)+進(jìn)取的管理團(tuán)隊，看好公司中長期成長性?？紤]公司持續(xù)增加品牌費用投放，我們略下調(diào)2026-2027年歸母凈利潤至4.11、5.15億元（前值為4.39、5.65億元），新增2027年歸母凈利潤6.28億元，2026-2028年分別同比增長97.4%、25.3%、22.1%，對應(yīng)PE分別為20、16、13倍，考慮公司經(jīng)歷股價下跌，且中長期成長動能充足，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：電商渠道競爭加劇，全國化擴(kuò)張進(jìn)程不及預(yù)期
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