>> 華西證券-中炬高新(600872)Q1業(yè)績亮眼高增，改革調整重回增長-260422
| 上傳日期： |
2026/4/22 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
寇星,盧周偉 |
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事件概述
2025年公司實現(xiàn)營業(yè)收入42.00億元，同比-23.90%；歸母凈利潤5.37億元，同比-39.86%；扣非歸母凈利潤5.36億元，同比-20.08%。全年擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利4.5元（含稅）。
2026年Q1公司實現(xiàn)營業(yè)收入13.20億元，同比+19.88%；歸母凈利潤2.63億元，同比+45.11%；扣非歸母凈利潤2.39億元，同比+32.49%
分析判斷:
走出改革陣痛期，主業(yè)強勢復蘇
2025年是公司戰(zhàn)略調整與內功夯實關鍵年，圍繞“強基、多元、高效”推進營銷變革、渠道優(yōu)化、組織升級，短期業(yè)績承壓但長期根基加固。26Q1公司走出改革調整陣痛期，業(yè)績改善，經營拐點確立。
分產品來看，25年調味品主業(yè)貢獻98.34%的營收，醬油/雞精雞粉/食用油/其他分別實現(xiàn)收入24.97/5.38/2.89/6.02億元，同比-16.3%/-20.3%/-49.0%/-4.7%，食用油受行業(yè)與需求波動影響較大，醬油、雞精雞粉等核心品類韌性較強，多品類矩陣穩(wěn)固。分渠道來看，25年分銷/直銷分別實現(xiàn)營收36.96/2.97億元，同比-21.91%/+19.63%，全年凈增經銷商270家至2824家，地級市開發(fā)率94.16%、區(qū)縣開發(fā)率76.55%，渠道下沉與結構優(yōu)化推進；線上營收2.00億元，同比高增，新興渠道成為增量亮點。公司全年主動控貨去庫存，渠道庫存回歸良性，市場秩序修復，為2026年復蘇奠定基礎。
26Q1公司核心子公司美味鮮實現(xiàn)營收12.40億元，同比+14.60%，貢獻主要增長，調味品主業(yè)恢復強勁增長態(tài)勢。分產品來看，26Q1醬油/雞精雞粉/食用油分別同增+13.10%/+25.77%/+112.99%，食用油基數(shù)修復+需求回暖帶動高增，醬油、雞精雞粉穩(wěn)健增長，多品類矩陣韌性凸顯。分渠道來看，分銷收入+16.31%，傳統(tǒng)渠道下沉與精細化運營見效；直銷小幅下滑，整體以分銷為核心的渠道結構穩(wěn)固。分區(qū)域來看，東部/中西部高增+38.19%/+27.48%，南部穩(wěn)健增長+5.06%，北部小幅波動，區(qū)域均衡發(fā)展，全國化布局提速。
毛利率改善+費用優(yōu)化，Q1利潤大幅提升
成本端來看，25年公司毛利率39.17%，同比下降0.61pct，成本小幅承壓。費用端來看，25年公司銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為12.76%/7.99%/3.17%/0.24%，分別同比+3.62/+1.07/+0.18/+0.14，銷售費用增加系人工、品牌宣傳投入加大，整體費用投向聚焦長期競爭力打造。綜合來看，公司25年實現(xiàn)凈利率12.82%，同比下降4.56pct，相應的歸母凈利潤同比-39.86%至5.37億元，收入規(guī)模收縮疊加改革期剛性投入使得利潤端短期承壓。
26年Q1經營端拆分來看，毛利率同比提升3.69pct至42.42%，主因原材料成本下行、產品結構優(yōu)化、供應鏈效率提升三重驅動，盈利水平顯著修復；銷售/管理/研發(fā)/財務費用分別同比+0.01/-0.11/-0.12/-0.12pct至8.63%/7.96%/2.74%/0.23%，改革降本增效落地，規(guī)模效應顯現(xiàn)。得益于收入增長和費用優(yōu)化，Q1公司盈利彈性釋放，歸母凈利潤同比提升45.11%至2.63億元，利潤增速遠超收入增速，相應的凈利率同比提升3.53pct至19.99%。
改革紅利釋放，“再造一個廚邦”戰(zhàn)略持續(xù)落地可期
2026年Q1公司走出改革調整陣痛期，實現(xiàn)收入利潤高增，經營拐點確立。展望26年，公司核心品類穩(wěn)健、新興品類發(fā)力、渠道結構優(yōu)化、成本優(yōu)勢凸顯，疊加復合調味品新增量，全年業(yè)績復蘇可期。中長期來看，公司依托品牌、渠道、供應鏈核心優(yōu)勢，改革紅利持續(xù)釋放，有望實現(xiàn)業(yè)績穩(wěn)步修復與長期價值回歸，我們看好公司發(fā)展完善調味品業(yè)務，并借助調味品行業(yè)龍頭地位不斷向平臺化公司發(fā)展，全面提升競爭實力。
投資建議
參考最新業(yè)績報告，我們調整公司26-27年營業(yè)收入48.87/52.30億元的預測至49.70/55.09億元，新增28年60.09億元的預測；調整26-27年EPS 0.83/0.94元的預測至0.90/1.04元，新增28年1.18元的預測；對應2026年4月21日21.73元的估值分別為24/21/18倍，維持買入評級。
風險提示
行業(yè)競爭加劇、餐飲渠道擴張不達預期、食品安全
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