>> 銀河證券-電投綠能(000875)2025年年報&2026年一季報點評：26-28年承諾分紅比例提升，綠氫布局持續(xù)深化-260421
| 上傳日期： |
2026/4/22 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
陶貽功,曾韜 |
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事件：公司發(fā)布2025年年報和2026年一季報。2025年實現(xiàn)營收131.15億元，同比-4.55%；實現(xiàn)歸母凈利潤5.15億元（扣非4.94億元），同比-53.17%（扣非同比-45.50%），處于業(yè)績預告區(qū)間4.4-5.4億元的中樞偏上位置。公司25Q4單季度實現(xiàn)營收33.98億元，同比-4.91%；實現(xiàn)歸母凈利潤-2.68億元（扣非-2.72億元），同比減虧，24年同期為-3.14億元（扣非-4.20億元）。26Q1實現(xiàn)營收35.15億元，同比-6.52%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.74億元（扣非2.80億元），同比-56.00%（扣非同比-53.66%）。公司2025年度擬每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.057元/股（含稅，含2次中期分紅），對應分紅比例40.16%（2024年為34.98%），以2026年4月21日收盤價計算股息率為0.87%。公司同時發(fā)布《未來三年（2026-2028年）股東回報規(guī)劃》，提出每年以現(xiàn)金方式分配的利潤原則上不少于當年實現(xiàn)的可分配利潤的40%，較《未來三年（2023-2025）股東回報規(guī)劃》中的30%有所提升。
2025年電量、電價同比均有所下滑，拖累收入表現(xiàn)。2025年，公司實現(xiàn)發(fā)電量287.94億kwh，同比-2%，我們預計主要原因有二：1）清潔能源擠壓下，火電利用小時下滑；2）新能源限電增加，且公司新能源新增裝機多在25H2投產(chǎn)（25年全年新增裝機187.81萬千瓦，其中25H1僅新增21萬千瓦），年內(nèi)增量貢獻有限。2025年，公司平均含稅上網(wǎng)電價為0.484元/kwh，同比-3%或-0.017元/kwh，我們預計主要受新能源拖累。量、價齊跌使得公司25年收入承壓。26Q1，公司收入延續(xù)下滑態(tài)勢，拆分來看：1）火電：利用小時承壓，上網(wǎng)電價端盡管電量電價降幅較大（26年1-3月吉林省電網(wǎng)代購電價平均降幅0.069元/kwh），但考慮到容量電價已提升至330元/kw/年（以公司煤電利用小時為基礎(chǔ)測算提升幅度約0.07元/kwh），預計整體平穩(wěn)；2）新能源：電價下降，電量端參考2026年1-3月全國發(fā)電量表現(xiàn)（光伏yoy+11.2%、風電yoy-2.9%）或亦存在壓力。
2025年火電、供熱業(yè)務(wù)盈利能力改善，新能源承壓。2025年，公司火電、供熱、風電、光伏業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)營收45.86、13.09、29.58、38.24億元，同比-4.53%、+3.08%、-9.04%、-3.32%；毛利率分別為19.61%、-33.71%、42.14%、35.51%，同比+0.80、+3.43、-8.03、-3.77pct；其中火電主要受益于燃料成本下降，新能源主要由于折舊費用同比提升。
財務(wù)費用持續(xù)壓降，經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流改善明顯。2025年公司發(fā)生財務(wù)費用12.42億元，同比-2.04億元；產(chǎn)生減值損失1.02億元，同比-0.78億元。此外，公司營業(yè)外收入同比-1.58億元，主要系碳排放配額收入-1.21億元、補償款-0.59億元。2025年，公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流同比+ 28.53%至70.36億元，預計主要系國補回款增加，2025年1月1日至2025年8月31日，公司共收到國家可再生能源補貼資金12.71億元，同比+ 154.2%，占2024年全年收到國家可再生能源補貼資金的135.36%。
綠氫布局持續(xù)深化，靜待業(yè)績釋放。2025年7月26日，公司大安風光制綠氫合成氨一體化示范項目試運行投產(chǎn)，為全球一次性投產(chǎn)規(guī)模最大的綠色合成氨單體項目；10月27日，公司獲得全球首張“ISCCEURFNBOAmmonia”認證證書；看好公司綠氨實現(xiàn)溢價銷售從而保障盈利能力。此外，公司目前正在推進包括鹽城吉電綠氫制儲項目（光伏裝機規(guī)模20萬千瓦，年制氫量2000噸）、大安規(guī)?；L光離網(wǎng)直流制氫創(chuàng)新示范項目（新能源裝機40MW，其中風電30MW、光伏10MW，制氫設(shè)備4200Nm3/h）、梨樹綠色甲醇創(chuàng)新示范項目（風電裝機規(guī)模40萬千瓦，甲醇年產(chǎn)能20萬噸）等多個綠氫項目。
投資建議：我們預計公司26-28年分別實現(xiàn)歸母凈利潤5.16、5.56、6.76億元；對應PE分別為46.13x、42.83x、35.18x；維持“推薦”評級。
風險提示：項目建設(shè)進度不及預期的風險，綠氨產(chǎn)能釋放不及預期的風險等
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